海尔智家2024年报点评：汇兑+短期费用影响盈利

海尔智家（600690） 公司点评 汇兑短期费用影响盈利 海尔智家2024年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 20250328 公司发布2024年业绩报告： 收盘价（元） 2806 24Q4：收入83010亿元（同比988），归母净利润3587亿元 近12个月最高最低（元） 35372310 （同比396）；扣非归母净利润3120亿元（同比052）； 总股本（百万股） 9383 24年：收入285981亿元（同比429），归母净利润18741亿 流通股本（百万股） 6255 元（同比1292）；扣非归母净利润17805亿元（同比 流通股比例（） 6666 1252）。 总市值（亿元） 2633 Q4收入符合预期、归母净利润因汇率收购CCR欧洲白电平台整 流通市值（亿元） 1755 合（1次性费用）三大因素影响。 公司价格与沪深300走势比较 3246249241224 46 30 13 4 20 海尔智家沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxinhazqcom 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyanhazqcom 相关报告 1海尔智家24Q3：运营管理持续提效 20241030 2海尔智家24Q2：内外销盈利提效 20240829 3内外销利润率提升20240501 收入分析：Q4内外销均边际提速 分区域：我们预计Q4内销外销含CCR并表同比分别1111 （外销剔除并表影响预计5），相较Q3（内销外销同比分别34）内外销环比都有提速：内销受益国补刺激海外受益新兴市场贡献弹性； 分产品：我们预计公司Q4各产品增速全屋用水业务空气能源解决方案制冷业务洗护业务，其中预计空气能源解决方案和制冷业务环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。 分品牌：卡萨帝品牌Q430以上，明显提速。 利润分析：单季毛利有优化，费用短期影响 盈利能力：Q4毛利率203同比13pct、净利率499同比008pct、销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率同比分别 106029005023pct；利润整体受卢布贬值收购CCR前期平台搭建费用欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响45亿；25年看欧洲组织人员调整后的同比改善。 余粮充足：报告期末合同负债10852亿，相比Q3期末3525亿大增20782，经销商打款积极、信心有所提升。 分红回购：分红提高，激励积极 分红率提高：24年拟每10股派现965元，分红总额8997亿元创历史新高，24年分红率提高至48（上年45）； 公告回购：3月28日公告拟12个月内以1020亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元股，对应公告日收盘价约0407亿股，占总股本0408。 投资建议： 我们的观点： Q4国补并表新兴市场拉动，公司收入提速，盈利虽受费用影响， 但未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升外销新兴市场挖潜。 盈利预测：考虑国补并表等对收入端的影响以及汇率CCR前期投入等对盈利端的影响，我们调整盈利预测，并新增27年盈利预测。预计20252027年公司收入304093316502327129亿元（25 26年前值278550293805309172亿元），同比 634134，归母净利润212542334724805（2526 年前值2185324440亿元），同比1349862；对应 PE124113106X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 285981 304093 316502 327129 收入同比（） 43 63 41 34 归属母公司净利润 18741 21254 23347 24805 净利润同比（） 129 134 98 62 毛利率（） 278 291 291 291 ROE（） 168 159 148 135 每股收益（元） 202 227 249 264 PE 1409 1239 1128 1061 PB 240 197 167 143 EVEBITDA 804 690 576 441 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2025年3月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 151690 198310 216378 268992 营业收入 285981 304093 316502 327129 现金 55584 89746 115217 155302 营业成本 206487 215487 224346 231938 应收账款 26473 13228 28972 14645 营业税金及附加 1276 1216 1266 1309 其他应收款 3489 2424 3555 2443 销售费用 33586 39532 40512 41545 预付账款 2383 1293 1346 1392 管理费用 12110 12894 13388 13805 存货 43044 62305 46129 64685 财务费用 973 133 964 1456 其他流动资产 20716 29315 21159 30525 资产减值损失 1284 1000 950 900 非流动资产 138424 138064 136157 132902 公允价值变动收益 47 0 0 0 长期投资 20932 22232 23532 24832 投资净收益 1913 1977 2057 2126 固定资产 37519 37599 34886 30229 营业利润 22912 25856 28426 30223 无形资产 14035 14035 14035 14035 营业外收入 184 96 107 129 其他非流动资产 65939 64198 63703 63806 营业外支出 363 137 177 226 资产总计 290114 336374 352535 401894 利润总额 22733 25814 28356 30127 流动负债 149571 173526 164844 187948 所得税 3157 4518 4962 5272 短期借款 13784 13784 14284 14784 净利润 19576 21297 23394 24854 应付账款 54588 53156 60264 58282 少数股东损益 834 43 47 50 其他流动负债 81199 106587 90295 114882 归属母公司净利润 18741 21254 23347 24805 非流动负债 22153 22153 22653 23153 EBITDA 31833 31606 33612 35046 长期借款 9665 9665 10165 10665 EPS（元） 202 227 249 264 其他非流动负债 12488 12488 12488 12488 负债合计 171725 195680 187497 211102 主要财务比率 少数股东权益 7023 7065 7112 7162 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 9383 9382 9382 9382 成长能力 资本公积 20115 20124 20124 20124 营业收入 43 63 41 34 留存收益 81868 104122 128419 154124 营业利润 124 128 99 63 归属母公司股东权益 111366 133628 157926 183630 归属于母公司净利润 129 134 98 62 负债和股东权益 290114 336374 352535 401894 获利能力毛利率（） 278 291 291 291 现金流量表 单位百万元 净利率（） 66 70 74 76 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 168 159 148 135 经营活动现金流 26543 39975 29114 42630 ROIC（） 126 110 103 96 净利润 19576 21297 23394 24854 偿债能力 折旧摊销 8081 6860 7257 7505 资产负债率（） 592 582 532 525 财务费用 2280 1257 1279 1324 净负债比率（） 1451 1391 1136 1106 投资损失 1913 1977 2057 2126 流动比率 101 114 131 143 营运资金变动 2164 11497 1780 10076 速动比率 066 074 099 105 其他经营现金流 22423 10841 26194 15776 营运能力 投资活动现金流 20074 4565 3363 2220 总资产周转率 104 097 092 087 资本支出 10029 5241 4120 3047 应收账款周转率 1164 1532 1500 1500 长期投资 10810 1300 1300 1300 应付账款周转率 395 400 396 391 其他投资现金流 765 1977 2057 2126 每股指标（元） 筹资活动现金流 7914 1249 279 324 每股收益 202 227 249 264 短期借款 2889 0 500 500 每股经营现金流（摊 283 426 310 454 长期借款 8700 0 500 500 每股净资产 1187 1424 1683 1957 普通股增加 55 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1399 9 0 0 PE 1409 1239 1128 1061 其他筹资现金流 649 1257 1279 1324 PB 240 197 167 143 现金净增加额 1702 34162 25471 40085 EVEBITDA 804 690 576 441 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构