蒙牛24年业绩交流更新力求平稳发展OPM未来3年年均提升3050bp20

蒙牛2024年业绩交流更新要点总结

核心观点与指引

• 公司力求平稳发展，2025年收入低单增长，OPM相对稳定，但未来3年OPM将保持年均提升30~50bp。
• 预计2025年奶价同比持平或略降，上半年下降，下半年可能回升。
• 2025年液奶需求恢复速度慢于预期，春节后需求低于预期，且2025年为小年，2026年春节晚，对销售有一定压力。

2025年Q1情况

• 液奶需求恢复速度慢于预期，春节后需求低于预期。

2024年经营情况

1. 收入表现：

   • 实际收入886.7亿元，同比下降4.1%（量下降9%，综合价格下降1%）。
   • 原因：原料价格和消费需求下行，行业去库存和喷粉压力，公司主动调节发货节奏与库存，下半年库存健康度提升，价格和收入环比略改善。

2. 利润率表现：

   • 毛利率提升2.4个百分点至39.6%；经营利润率扩张190基点至8.2%，达历史最好水平。
   • 规模净利润1.05亿元（受贝拉米商誉减值、牧业联营公司亏损等影响），剔除后经调整净利润44.35亿元，作为2024年分红基础。

3. OPM改善原因：

   • 原奶价格下降降低生产成本；
   • 品类盈利能力改善及结构优化（常温业务最大，低温、奶酪、奶粉等板块OPM显著提升）；
   • 运营效率提升，G&A费用率保持在4.8%，绝对值下降。

2024年品类情况

1. 常温：白下跌，特仑苏好于基本白，有机特仑苏正增长。
2. 乳饮料：Q2回稳。
3. 低温酸：连续20年行业第一，盈利能力显著提升，看好未来持续增长。
4. 低温鲜奶：份额第一，盈利持续改善。
5. 冰淇淋：2024年去库压力，2025年渠道备货情绪回升。
6. 奶粉：瑞普Q4和Q1翻倍增长。
7. 奶酪：完成妙可整合，份额40~50%，行业第一，缩减低毛利业务，盈利显著提升。

2025年品类展望

1. 常温：维稳或增长。
2. 低温酸：正增长。
3. 低温鲜奶：增长，增速比行业快，加快拓展华中、华北地区。
4. 奶粉：国内瑞普增长良好，预计国内奶粉增长，贝拉米小幅增长。
5. 奶酪：2C+2B奶酪持续增长，前2~3个月趋势良好。