农夫山泉恢复趋势不变,继续强烈推荐。24年H2收入增速不及预期,主要原因是23年H2基数较高以及24年Q1经销商打款抢货、Q3去库存导致的发货节奏波动。茶饮料增速降至13%,但无糖茶动销降速情况好于报表。公司对无糖茶增长空间和势能的判断未变,认为无糖茶长期能成为超过水的品类,对茶饮料长期保持双位数以上增长有信心。年初以来,华东经销商反馈无糖茶增长10%以上,华南经销商反馈增长20%以上,预计全年无糖茶增长20%,中期成长为200亿大单品。虽然24H2发货波动,但不改变25年好转趋势,预计全年收入增长15%,利润增长18%,当前估值对应25年24倍PE。