多价位精准发力，统筹兼顾规模、效益

核心观点与关键数据

事件与交流要点
春糖期间，公司发布青花汾酒·国乐世界之旅启幕盛典，核心要点包括：青26、老白汾增量布局，全国化培育久久为功；五码产品逐步导入，坚定推进数字化建设；全年费用精准投放，规模与效益平衡。

产品布局与增量策略

• 青花系列：青花26/30及以上产品同比增长20~30%（青26新品预计贡献10~20亿元增量），青花20同比增长10%+，老白汾同比增长20~30%；玻汾总量控制与区域调控，优先投放薄弱市场。
• 老白汾：全国化发力重点，设立专职工作组统筹运营，2025年春节后推进铺市下沉；通过抖音、快手推广及品牌活动强化曝光，动销培育久久为功。
• 五码产品：青20、老白汾已导入全国终端，青30复兴版预计25Q3上市；通过开瓶扫码优化渠道返利形式，加强消费者互动，未来掌握开瓶动销数据以精准投放资源。

费用管理与效益平衡

• 汾享礼遇体系：终端动作监督及费用核销逐步优化，兑付效率提升。
• 老白汾：品牌宣传资源加大（如于谦代言、奥美营销策划），扩大受众覆盖，五码换代期间注重挺价，渠道费用投放谨慎。
• 青26/30：实现顺价销售，渠道费用投放相对谨慎。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：微调2024~26年归母净利预测为121/135/156亿元（前值121/134/155亿元）。
• 估值与评级：对应PE为22/20/17倍，维持“买入”评级。
• 市场策略：山西结构升级（提升青花25/26占比），环山西老白汾提速，华东、华南青20增速引领，腰部/基座产品下沉。

风险提示
宏观经济持续走弱超预期风险；紧缩形势加剧风险；省外竞争超预期风险。