海通电新阳光电源盈利能力增长势头延续品牌力规模效益全覆盖战略奠定高质

业绩拆分。2023年（1）逆变器：收入276.5亿元（同比+61.0%），毛利率37.9%（同比+5 .5%）；（2）EPC：收入247.3亿元（同比+113.2%），毛利率16.36%（同比 +4.60%）；（3）储能系统：收入178.0亿元（同比+75.8%），毛利率37.5% （同比+【海通电新】阳光电源：盈利能力增长势头延续，品牌力+规模效益+全覆盖战略奠定高质量发展信心 业绩拆分。2023年（1）逆变器：收入276.5亿元（同比+61.0%），毛利率37.9%（同比+5 .5%）；（2）EPC：收入247.3亿元（同比+113.2%），毛利率16.36%（同比 +4.60%）；（3）储能系统：收入178.0亿元（同比+75.8%），毛利率37.5% （同比+14.2%）。 国内/国外收入388.8/333.7亿元，毛利率20.7%/41.57%，海外收入占比46.2%。 逆变器盈利能力显著提升、多年深耕构筑强力品牌壁垒。2023年公司光伏逆变器毛利率37.9%，同比增长5.5pct，2023年公司光伏逆变器全 球发货量130GW全球领先，公司品牌知名度与美誉度持续提升，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。 大储平台升级、预计未来几年海外保持高增长。2023年储能出货10.5GWh（同比+36%），发货量连续八年中国企业第一，毛利率37. 5%，同比增长14.2pct，目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合，为全球多个项目提供整体解决方案。EPC业务盈利能力显著增长、氢能、风电项目正常推进。2023年公司新能源投资开发业务毛利率16.4%，同比增长4.6pct，风电变流器全球发 货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190% ，阳光氢能国内中标及签约市占率全国第二，发布柔性制氢系统解决方案，持续引领产品、技术进步。盈利预测与估值。 我们预测公司2024-2025年归母净利润为107.7/130.2亿元，公司通过多年深耕已 经形成显著品牌力、渠道力壁垒，行业龙头地位稳固，给予公司2024年PE估值18-19倍，对应合理价值区间为130.5-137.75元，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变动，竞争加剧，产品价格波动，光伏行业装机不及预期