新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码

公司研究公司快报 2025年3月27日 新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 买入B维持 卫星化学（002648SZ） 其他化学原料 公司近一年市场表现 事件描述 3月24日，公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业总收入45648亿元，同比增长1003；归母净利润6072亿元，同比增长2677。其中，2024Q4实现营业总收入13373亿元，同环比分别4169387；归母净利润为2379亿元，同环比分别75094533。 事件点评 提质增效，盈利水平整体提升。分板块来看，2024年，公司功能化学品、 高分子材料、新能源材料分别实现收入21707、11987、841亿元，分别同 市场数据：2025年3月27日 收盘价（元）：2221 年内最高最低（元）：22361465流通A股总股本（亿）：33663369流通A股市值（亿）：74770 总市值（亿）：74818 基本每股收益元： 180 摊薄每股收益元： 180 每股净资产元： 900 净资产收益率： 2000 基础数据：2024年12月31日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankunsxzqcom 研究助理：王金源 邮箱：wangjinyuansxzqcom 比增长196、060、8077，新能源材料迅猛发展。其中，功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升478pct和549pct，主要系公司产品通过工艺创新，部分产品创造品质溢价。2024年，公司整体销售毛利率和净利率分别为2357和1328，同比分别提升373pct和175pct，提质增效与产品差异化发展盈利水平提升。 新产能稳步投放，实现强链补链延链，增强产业链一体化优势。（1）环氧乙烷下游化学品布局进一步完善，2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。（2）丙烯酸及酯产业链核心竞争力进一步提升，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力。 持续增加研发投入，突破“卡脖子”新材料技术。2024年，公司研发投入175亿元，同比增长77，研发费用率达38，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件。部分研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司未来研发中心于2024年5月开工建设，计划五年内投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司连云港烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产，将丰富产品矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。烯烃、POE等产品有望于2025年起陆续投产，增厚公司利润。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 预计公司20252027年EPS分别为219245266，对应公司3月27 日收盘价2221元，20252027年PE分别为1098倍，维持“买入B” 评级。风险提示 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 41487 45648 52984 56003 58309 YoY 120 100 161 57 41 净利润百万元 4789 6072 7367 8241 8977 YoY 564 268 213 119 89 毛利率 198 236 233 240 241 EPS摊薄元 142 180 219 245 266 ROE 188 200 196 182 167 PE倍 156 123 102 91 83 PB倍 29 25 20 17 14 净利率 115 133 139 147 154 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12733 15499 22494 29037 40089 营业收入 41487 45648 52984 56003 58309 现金 6399 8507 13847 21429 30925 营业成本 33257 34891 40634 42579 44250 应收票据及应收账款 639 827 875 924 949 营业税金及附加 144 283 215 237 262 预付账款 355 132 433 164 458 营业费用 145 128 161 166 174 存货 4233 4398 5654 4879 6068 管理费用 531 757 812 881 910 其他流动资产 1106 1634 1684 1640 1689 研发费用 1626 1751 1993 2113 2214 非流动资产 51849 52807 52359 51700 50771 财务费用 811 1025 814 652 410 长期投资 2471 2405 2523 2672 2835 资产减值损失 11 302 182 281 247 固定资产 25258 26967 27292 26993 26250 公允价值变动收益 187 266 33 49 134 无形资产 1801 2331 2809 3275 3731 投资净收益 14 108 19 11 1 其他非流动资产 22319 21104 19735 18760 17956 营业利润 5378 7034 8409 9366 10227 资产总计 64582 68305 74852 80736 90860 营业外收入 11 38 22 20 23 流动负债 11915 15372 14796 13614 16107 营业外支出 20 53 25 28 32 短期借款 1226 1411 1318 1364 1341 利润总额 5368 7018 8407 9358 10217 应付票据及应付账款 5670 5621 7929 6066 8536 所得税 584 956 1034 1111 1244 其他流动负债 5018 8340 5549 6184 6230 税后利润 4784 6062 7372 8247 8974 非流动负债 27174 22628 22379 21830 20981 少数股东损益 6 10 6 6 3 长期借款 10839 7246 6997 6448 5598 归属母公司净利润 4789 6072 7367 8241 8977 其他非流动负债 16335 15382 15382 15382 15382 EBITDA 8592 10326 10958 11936 12708 负债合计 39089 38000 37175 35444 37088 少数股东权益 28 19 24 30 27 主要财务比率 股本 3369 3369 3369 3369 3369 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4465 4488 4488 4488 4488 成长能力 留存收益 17593 22318 28987 36457 44375 营业收入 120 100 161 57 41 归属母公司股东权益 25465 30286 37653 45263 53745 营业利润 560 308 196 114 92 负债和股东权益 64582 68305 74852 80736 90860 归属于母公司净利润 564 268 213 119 89 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 198 236 233 240 241 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 115 133 139 147 154 经营活动现金流 7996 10590 10840 11153 12907 ROE 188 200 196 182 167 净利润 4784 6062 7372 8247 8974 ROIC 95 109 117 115 109 折旧摊销 2626 3000 2569 2804 2996 偿债能力 财务费用 811 1025 814 652 410 资产负债率 605 556 497 439 408 投资损失 14 108 19 11 1 流动比率 11 10 15 21 25 营运资金变动 1886 1587 137 490 660 速动比率 06 06 10 17 20 其他经营现金流 1648 1983 34 50 134 营运能力 投资活动现金流 2044 2944 2068 2084 1934 总资产周转率 07 07 07 07 07 筹资活动现金流 5072 5401 3432 1487 1477 应收账款周转率 631 622 622 622 622 应付账款周转率 59 62 60 61 61 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 142 180 219 245 266 PE 156 123 102 91 83 每股经营现金流最新摊薄 237 314 322 331 383 PB 29 25 20 17 14 每股净资产最新摊薄 756 899 1118 1344 1595 EVEBITDA 115 91 78 66 54 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于515之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于55之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于515之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数15以上。 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于1010之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10以上。 风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易