内生+外延双轮驱动，期待公司后续发展

核心观点与关键数据

业绩概览：2024年，公司实现营业收入30.26亿元（+5.45%），归母净利润19.58亿元（+5.33%）。单Q4营收6.5亿元（-7%），归母净利润3.72亿元（-15.47%）。

经营分析：

• 收入端：溶液类注射产品营收17.44亿元（+4.4%），占比57.64%；凝胶类注射产品营收12.16亿元（+5.01%），占比40.18%；面部埋植线产品营收0.07亿元（+14.95%），占比0.22%；其他类产品营收0.59亿元（+68.47%），占比1.96%。
• 利润端：毛利率94.64%（-0.46pct），净利率64.66%（+0.01pct）。凝胶类注射产品毛利率提升可能因高毛利产品销售占比提升。
• 费用端：销售费用率9.15%（+0.07pct），管理费用率4.06%（-0.97pct），研发费用率10.04%（+1.32pct）。受学术推广和研发投入增加影响，费用端有所上行。

内生+外延双轮驱动：

• 研发管线：医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶等3款产品获临床试验批件；米诺地尔搽剂等3款产品进入审评阶段。
• 收购韩国REGEN Biotech,Inc.：拟收购85%股权，推进国际化战略，夯实市场地位，整合研发、生产和销售资源。

盈利预测和投资建议：

• 行业前景：短期受消费复苏疲软和竞争加剧影响，但长期向好的基本面未变，渗透率提升、国产化加速和消费频次增加的逻辑稳固。
• 公司成长：凭借拿证壁垒、产品矩阵和研发管线，构筑竞争优势。外延并购进一步拓展业务边界，业绩增长动能强化。
• 预测：2025-2027年归母净利润分别为21.47/24.08/26.56亿元，EPS分别为7.09/7.96/8.78元，PE分别为26.44/23.58/21.38倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争加剧、产品质量风险、研发和注册风险等。