24Q4业绩点评：利润超预期，持续提升优质供给化

核心观点与业绩表现

• 整体业绩：2024年第四季度，拼多多收入1106亿元，同比增长24%，略低于彭博一致预期；Non-GAAP归母净利润298.5亿元，同比增长17.2%，略超预期。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低1.6、0.3、0.2个百分点。
• 分部业务：在线营销服务收入570亿元，同比增长17.1%，符合预期；交易服务收入536亿元，同比增长33.3%，低于预期。

海外业务分析

• Temu业绩低预期：交易服务收入低于预期主要由于Temu表现未达预期，预计2024年Temu竞争压力加剧，尤其在美市场。
• 竞争对手与政策影响：亚马逊Haul加大推广力度，计划2025年在欧洲推出；特朗普政府两次对华加征10%关税，缩小与Amazon等电商的价格差距；T86政策存在不确定性，建议关注。
• 应对策略：Temu可能加大半托管模式推广力度，建议关注其经营情况。

供给侧与消费端策略

• 新质供给：百亿补贴频道推出新玩法，助力新质商家品牌化；双11、双12活动持续补贴，品牌和商品报名数量突破。
• 长期战略：百亿减免、高质量商家扶持等措施降低商家成本，优化平台体验，构筑竞争护城河。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“增持”评级。
• 财务预测：预计2025-2027年公司收入分别为4825、5560、6206亿元，同比增长24.6%、15.2%、11.6%；经调整净利润分别为1358、1702、1889亿元，同比增长11.0%、25.3%、11.0%。

风险提示

• 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；竞争加剧；Temu受到海外本土保护或监管风险。