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文字早评20250327星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指004，创指026，科创50026，北证50015，上证50054，沪深300033，中证500003，中证1000038，中证2000118，万得微盘248。两市合计成交11543亿，较上一日1040亿。 宏观消息面： 1、商务部：开展汽车流通消费改革试点因地制宜发展汽车赛事、房车露营等消费新场景扩大汽车后市场消费。 2、美将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，外交部、商务部发声。 3、美国芝加哥联储主席：下一次降息可能需要等待比预期更长的时间。 资金面：融资额2710亿；隔夜Shibor利率100bp至17850，流动性较为宽松；3年期企业债AA级别利率018bp至32207，十年期国债利率265bp至17949，信用利差283bp至143bp；美国10年期利率300bp至431，中美利差035bp至252bp。 市盈率：沪深3001250，中证5002873，中证10003852，上证501075。市净率：沪深300136，中证500187，中证1000215，上证50121。 股息率：沪深300339，中证500178，中证1000143，上证50424。 期指基差比例：IF当月下月当季隔季：008017070194；IC当月下月当季隔季： 089151258467；IM当月下月当季隔季：115204324580；IH当月下月当季隔季：006018005130。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨063，收于11677；T主力合约上涨027，收于10799；TF主力合约上涨018，收于10572；TS主力合约上涨009，收于10246。 消息方面：1、据路透社报道，交易员表示，部分大行近期开始借市场调整之机入场配置，买入标的多 集中在七年和30年期券种，提振了市场情绪。此举并非监管意图，属机构自发行为。2、美国两党政策 中心（BPC）3月24日发布紧急预测称，联邦政府可能最早于2025年7月中旬陷入债务违约，最迟风险窗口将延续至10月初。这一被称为“X日期”的财政临界点，标志着美国政府耗尽所有临时会计手段后丧失偿债能力的关键节点。 流动性：央行周三进行4554亿元7天期逆回购操作，操作利率为15，与此前持平。因当日有2959亿 元逆回购到期，实现净投放1595亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，维持逢低买入为主。 贵金属 沪金涨008，报70884元克，沪银涨005，报835500元千克；COMEX金涨001，报 302280美元盎司，COMEX银跌017，报3417美元盎司；美国10年期国债收益率报435， 美元指数报10464； 市场展望： 昨日公布的美国耐用品订单数据具备韧性，联储宽松货币政策预期有所回落，金银价格短线下跌。美国2月耐用品订单月度增幅为09，大幅高于预期的1，低于前值的33。 与此同时，特朗普政府宣布对所有美国进口的汽车征收25的关税，且表明汽车的关税将是永久的。关于下周将征收的对等关税，特朗普表示对等关税将是“宽松的”，并且对等关税会针对所有国家。特朗普政府持续推行关税政策，其带来的不确定性对于贵金属价格形成中期的利多因素。值得注意的是，一月末国际金价出现大幅上涨，同时伴随着纽约期货黄金与伦敦现货价差的显著扩大，但当前黄金纽伦价差已经回归历史同期正常值的水平，而白银价差在一月份出现走扩后，至今保持在近五年同期的最高水平，截止今晨为054美元盎司。目前COMEX白银近月合约持仓并未出现异常表现，需持续进行关注。当前策略上建议逢低做多贵金属品类，尤其需关注白银后续价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间701720元克，沪银主力合约参考运行区间81428547元千克。 有色金属类 铜 消息称美国可能在未来几周对铜征收关税，昨日美铜大幅冲高后回落，市场出现阶段性的获利了结，伦铜和沪铜表现稍弱，美铜和伦铜价差进一步拉大，昨日伦铜收跌186至9907美元吨，沪铜主力合约收至81520元吨。产业层面，昨日LME库存减少3200至216750吨，注销仓单比例下滑至488，Cash3M贴水205美元吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货20元吨，下游少量刚需采购，整体交投氛 围偏淡。广东地区库存小幅增加，盘面上冲下游采购意愿低，现货升水期货下调至130元吨。进出口 方面，昨日国内铜现货进口亏损800元吨以上，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差 缩窄至2050元吨，废铜替代优势降低。价格层面，市场对美国征收关税预期较强，美铜相对伦铜价差走扩，由于关税征收幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，不过随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，美国征收关税的利多有所兑现，当前关注国内库存变化提供的消费指引，若库存延续去化，则将给铜价提供较强支撑，而若库存转增，铜价继续回调的压力将更大。今日沪铜主力运行区间参考：8060082400元吨；伦铜3M运行区间参考：980010050美元吨。 铝 沪铝主力合约报收20700元吨（截止昨日下午三点），上涨002。SMM现货A00铝报均价20680元吨。A00铝锭升贴水平均价10。铝期货仓单149577吨，较前一日下降2122吨。LME铝库存473100吨， 减少3525吨。2025年3月24日：铝锭去库05万吨至833万吨，铝棒去库05万吨至289万吨。2025 年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的5547万吨同比下降1142月出口37万吨， 相比去年同期的411万吨同比下降106，月度出口量刷新2020年6月以来低位前2月累计出口859万吨，累计同比下降11。3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆，同比去年3月同期增长18，较上月同期增长25，今年以来累计零售433万辆，同比增长5；全国乘用车新能源市场零售622万辆，同比去年3月同期增长30，较上月同期增长40，今年以来累计零售2048万辆，同比增长34。2025年12月，中国原铝进口量总计3617万吨减少2320。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：2040021200元吨；LME3M参考运行区间：25502750美元吨。 锌 周三沪锌指数收涨017至24138元吨，单边交易总持仓2331万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨105至29635美元吨，总持仓2264万手。SMM0锌锭均价24100元吨，上海基差10 元吨，天津基差20元吨，广东基差20元吨，沪粤价差10元吨。上期所锌锭期货库存录得173万吨，内盘上海地区基差10元吨，连续合约连一合约价差5元吨。LME锌锭库存录得1502万吨，LME锌锭注销仓单录得935万吨。外盘cash3S合约基差1182美元吨，315价差1559美元吨， 剔汇后盘面沪伦比价录得1122，锌锭进口盈亏为153679元吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至1289万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周三沪铅指数收涨035至17618元吨，单边交易总持仓984万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨225至20725美元吨，总持仓1421万手。SMM1铅锭均价17300元吨，再生精铅均 价17225元吨，精废价差75元吨，废电动车电池均价10275元吨。上期所铅锭期货库存录得602万吨，内盘原生基差215元吨，连续合约连一合约价差40元吨。LME铅锭库存录得232万吨，LME铅锭注销仓单录得13万吨。外盘cash3S合约基差1266美元吨，315价差55美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1172，铅锭进口盈亏为88737元吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至719万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。盘中消息显示，湖南、广西、广东一带因河流污染正在经历环保检查，铅价出现短线冲高，后续仍需观察环保扰动持续性。 镍 周三镍价震荡反弹。沪镍主力合约夜盘收盘价130830元吨，较前日上涨018，LME主力合约收盘价16195美元吨，较前日下跌015。宏观方面，美国确认将公布汽车关税后，美元指数加速上涨，盘中创下近三周新高。现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交相对冷清，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000132000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1580016500美元吨。 锡 沪锡主力合约报收277650元吨，上涨101（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加196吨，现为8541吨。LME库存下降475吨，现为3080吨。长江有色锡1的平均价为278660元吨。 上游云南40锡精矿报收265250元吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了93的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了1002的大幅增长。乘联会数据显示，3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆，同比去年3月同期增长18，较上月同期增长25，今年以来累计零售433万辆，同比增长5；全国乘用车新能源市场零售622万辆，同比去年3月同期增长30，较上月同期增长40，今年以来累计零售2048万辆，同比增长34。12月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比5015。12月份国内锡锭进口量为4203吨，累计同比1661。锡价高位震荡。整体而言，市 场逐步消化刚果（金）停产消息，受进口窗口关闭影响，国内锡锭进口显著下滑，考虑到国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，短期内锡整体呈现供需双强态势，后续需重点关注刚果（金）锡矿复产情况以及缅甸锡矿复产情况，锡价预计高位震荡运行。策略上单边预计维持高位震荡状态，在现有库存