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常青游戏贡献总收入20%，MOBA/射击优势显著，海外增长领先行业

2025-03-26 谷馨瑜,孙梦琪,赵丽,蔡涵交银国际王英文

腾讯常青游戏贡献其2024年游戏收入的20%，摊销收入合计约1300-1400亿元人民币，对应游戏收入占比70%以上。
常青游戏以MOBA、射击类为主，2024年海外/本土常青游戏数量分别从4/8增至5/9个，流水提升42%/3%，显示公司优异的长线运营能力。
2024年新上线游戏《地下城与勇士：起源》（流水约7亿美元）和《三角洲行动》（手游+端游流水超10亿元）有望成为潜在常青游戏。
腾讯新游储备丰富，多为头部IP改编，未来有望培育更多常青游戏，建议关注《王者荣耀：世界》、《胜利女神：新的希望》、《无畏契约：源能行动》手游等。
不同厂商优势品类存差异化：网易高流水游戏为MMORPG和休闲派手游，米哈游为二次元RPG，阿里为三国策略，叠纸为女性向，途游和点点互动则聚焦休闲游戏细分品类。
腾讯游戏维持行业绝对领先优势：本土市场份额相对稳定，维持在55%左右；海外市场收入稳健增长，2022-24年复合增速11%，高于中国自研游戏出海大盘（7%）。
预计2025年腾讯游戏收入增9%，贡献总收入30%，其中本土/海外游戏分别同比增8%/12%，持续保持稳定增长态势。
预计2025年海外游戏收入同比增12%，占腾讯游戏收入比提升至25%（包括微信渠道分成），未来海外收入贡献仍有望进一步提升。
腾讯游戏维持行业绝对领先优势，预计2025年海外游戏收入同比增12%，占腾讯游戏收入比提升至25%（包括微信渠道分成）。
腾讯游戏储备游戏丰富，未来有望培育更多常青游戏，建议关注《王者荣耀：世界》、《胜利女神：新的希望》、《无畏契约：源能行动》手游等。
基于行业领先的研发/长线运营能力以及丰富的游戏储备，以及AI加持下对研发效率和用户体验的持续优化，维持583港元目标价及买入评级。

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