公司简评报告：成本控制优异，出栏成长可期

公司研究 2025年03月26日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxclongonecomcn 数据日期20250325 收盘价2012 总股本万股51007 流通A股B股万股510070 资产负债率6191 市净率倍307 净资产收益率加权1564 12个月内最高最低价37491548 巨星农牧（603477）：成本控制优异，出栏成长可期 公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入6078亿元，同比增长5043，归母净利润519亿元，同比增长18036，扣非后归母净利润516亿元，同比增长19352 其中，Q4实现营收2123亿元，同比增长10514；归母净利润259亿元，同比增长18563。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。 商品猪出栏实现高增，养殖持续降本增效。生猪业务：2024年公司生猪出栏量27552万头其中商品猪出栏26838万头，同比5076，生猪业务实现营收5574亿元，同比6094 2024年全年平均PSY超过285头、全年平均料肉比257。公司持续推动生猪养殖降本增效， 2025年1月商品猪完全成本降至135元公斤以内，2025年完全成本目标为13元公斤以内 20 5 10 25 402403 55 71 2406 24092412 35 巨星农牧沪深300 养殖成本有望继续下降，保持行业领先。饲料业务：饲料业务实现营收367亿元，同比1986。2024年饲料销量847万吨，同比1243。公司饲料主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降。皮革业务：2024年皮革产品实现营收128亿元，同比4996。2024年销量105973万平方英尺，同比9639。公司主动调整销售策略并积极拓展优质客户，销 量与收入提升。皮革业务下游市场需求仍在恢复，随着成本端的优化以及规模效应提升，预计2025年进一步减亏。 目标规划清晰，出栏高效有保障。2025年规划商品猪出栏目标为400万头以上，同比49 中长期规划1000万头出栏目标。公司现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪 相关研究 《巨星农牧（603477）：成本保持低位，产能稳健增加公司简评报告》20241104 《巨星农牧（603477）：猪价回暖二季度扭亏，成本表现优异公司简评报告》20240905 规划继续增加45万头种猪场产能，有效保障公司出栏增长。德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年二季度提供商品猪出栏。公司生猪养殖产能新建项目、养殖技术研究基地建设项目等项目正按计划有序推进，预计公司2025年度资本开支约为5亿元。公司积极通过轻资产模式加速产能扩张，提升资金使用效率。 资产负债率小幅增长，重视股东回报。公司2024年末资产负债率6191，同比206pct预计主要由于银行借款和应付账款增加。随着前期产能的陆续投放以及养殖效率的提升， 预计公司资产负债率将持续改善。2024年末生产性生物资产569亿元，同比4729，在建工程396亿元，同比1208，产能快速增长。公司拟实施2024年度利润分配，按每10股分配现金红利173元（含税），现金分红比例为165，提振股东信心。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整20252026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计20252027年公司归母净利润分别为5076931369亿元（20252026 年前值分别为9311190亿元），对应EPS分别为099136268元（20252026年前值分别为183233元），对应当前股价PE分别为20158倍，维持“买入”评级。 风险提示：饲料成本大幅波动风险；重大疫病风险；宏观经济不及预期。 盈利预测与估值简表 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入百万元 607825 758140 910560 1185900 同比增速 5043 2473 2010 3024 归母净利润百万元 51855 50749 69285 136862 同比增速 18036 213 3653 9753 EPS（元股） 102 099 136 268 市盈率（PE） 1979 2022 1481 750 市净率（PB） 311 286 246 193 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2025年3月25日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6078 7581 9106 11859 货币资金 577 1026 1461 2032 同比增速 50 25 20 30 交易性金融资产 1 1 1 1 营业成本 4913 6446 7689 9451 应收账款及应收票据 73 102 124 154 毛利 1165 1135 1416 2408 存货 2093 2292 2670 3150 营业收入 19 15 16 20 预付账款 78 103 123 151 税金及附加 11 14 17 30 其他流动资产 43 50 59 75 营业收入 0 0 0 0 流动资产合计 2864 3574 4437 5563 销售费用 39 53 59 95 长期股权投资 10 10 10 11 营业收入 1 1 1 1 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 290 356 419 593 固定资产合计 3708 3738 3760 3868 营业收入 5 5 5 5 无形资产 88 81 73 65 研发费用 42 45 55 83 商誉 581 570 557 552 营业收入 1 1 1 1 递延所得税资产 45 45 45 45 财务费用 205 68 67 65 其他非流动资产 1469 1634 1927 2210 营业收入 3 1 1 1 资产总计 8764 9652 10810 12314 资产减值损失 43 19 17 16 短期借款 1058 1173 1393 1473 信用减值损失 6 5 3 6 应付票据及应付账款 571 716 833 945 其他收益 8 15 27 36 预收账款 0 0 0 0 投资收益 3 1 2 1 应付职工薪酬 108 136 180 227 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 8 10 12 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1808 2106 2273 2405 资产处置收益 50 111 137 190 流动负债合计 3553 4142 4692 5066 营业利润 482 479 672 1368 长期借款 451 372 321 223 营业收入 8 6 7 12 应付债券 781 811 824 845 营业外收支 46 35 30 20 递延所得税负债 4 4 4 4 利润总额 528 514 702 1388 其他非流动负债 636 686 746 796 营业收入 9 7 8 12 负债合计 5426 6015 6587 6934 所得税费用 2 2 2 6 归属于母公司的所有者权益 3301 3594 4173 5315 净利润 525 513 700 1382 少数股东权益 38 43 50 64 营业收入 181 2 37 98 股东权益 3339 3637 4223 5379 归属于母公司的净利润 519 507 693 1369 负债及股东权益 8764 9652 10810 12314 同比增速 9 7 8 12 现金流量表 少数股东损益 7 5 7 14 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E EPS（元股） 102 099 136 268 经营活动现金流净额 1265 1501 1518 2229 基本指标 投资 17 5 5 5 2024A 2025E 2026E 2027E 资本性支出 856 864 1118 1387 EPS 102 099 136 268 其他 13 8 7 7 BVPS 647 705 818 1042 投资活动现金流净额 860 877 1129 1398 PE 1979 2022 1481 750 债权融资 55 116 242 53 PEG 011 041 008 股权融资 0 0 0 0 PB 311 286 246 193 支付股利及利息 117 161 197 313 EVEBITDA 959 1078 851 528 其他 268 130 0 0 ROE 16 14 17 26 筹资活动现金流净额 330 174 46 260 ROIC 11 8 10 16 现金净流量 75 449 435 571 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2025年3月25日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在2020之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在1010之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在515之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在55之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数515之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所