公司信息更新报告：成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得

巨星农牧（603477.SH） 2024年11月03日 投资评级：买入（维持） 成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） chenxueli@kysec.cnwanggaozhan@kysec.cn 日期2024/11/1 证书编号：S0790520030001证书编号：S0790123060055 当前股价(元) 20.06 成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 39.39/15.48 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收39.55亿元(同比+31.59%)，归母净利 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 102.32102.32 润2.59亿元(同比+175.70%)。单Q3营收17.23亿元(同比+66.89%)，归母净利润3.04亿元(同比+5380.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 5.105.10 公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.62/8.78/11.61（2024-2026年原预测分别为10.26/12.01/11.62）亿元，对应EPS 告 近3个月换手率(%) 146.18 分别为1.30/1.72/2.28元，当前股价对应PE为15.5/11.6/8.8倍。公司成本表现优异，兼顾业绩释放与成长弹性，维持“买入”评级。 股价走势图 巨星农牧沪深300 0% % 2023-11 % % % 2024-03 2024-07 40% 2 0 -20 -40 -60 数据来源：聚源 相关研究报告 《成本控制行业领先，出栏增长业绩释放—公司信息更新报告》-2024.8.31 《成本控制行业领先，出栏高增持续成长—公司信息更新报告》-2024.3.24 公司成本控制优异，业绩持续释放有望穿越周期 出栏方面，受2023年出售较多仔猪影响，2024Q1-Q3生猪出栏约180万头（同 比-9%），其中商品猪173万头（同比+33%）。2024Q3生猪出栏70万头（同比-7%）， 其中商品猪67万头。预计2024年全年生猪出栏280万头，年度出栏同比保持增 长，预计公司2025年生猪出栏500万头以上，其中商品猪出栏400万头以上，出栏保持高增态势。成本方面，2024Q3公司完全成本约14.1元/公斤，2024M9成本受前期外购仔猪成本提高影响上升至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公 斤以内，预计2025年成本降至13元/公斤。能繁方面，截至2024年9月末，公 司能繁存栏约15万头，能繁稳步增长，预计年底能繁达18万头。公司成本优异，产能储备充足，业绩有望持续释放穿越周期实现盈利。 皮革业务稳健经营控制亏损，资金充裕扩张无忧 皮革业务:2024Q1-Q3公司皮革业务亏损0.7亿元，皮革业务整体稳健经营，2024全年皮革业务亏损有望控制在0.8亿元以内。财务方面：截至2024年9月末， 公司资产负债率60.81%，季度环比-1.44pct，账面货币资金4.80亿元，季度环比+28%，财务状况持续改善，此外公司定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,968 4,041 5,885 8,499 11,144 YOY(%) 33.0 1.8 45.6 44.4 31.1 归母净利润(百万元) 158 -645 662 878 1,161 YOY(%) -39.0 -508.2 202.6 32.6 32.2 毛利率(%) 14.6 -0.4 19.1 17.9 17.7 净利率(%) 4.0 -16.0 11.3 10.3 10.4 ROE(%) 4.3 -20.8 17.6 19.0 20.1 EPS(摊薄/元) 0.31 -1.27 1.30 1.72 2.28 P/E(倍) 64.7 -15.9 15.5 11.6 8.8 P/B(倍) 3.0 3.6 2.9 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2533 2111 2705 4551 6168 营业收入 3968 4041 5885 8499 11144 现金 881 446 868 1149 1552 营业成本 3389 4056 4761 6981 9173 应收票据及应收账款 113 43 184 144 286 营业税金及附加 10 10 15 22 28 其他应收款 23 11 44 32 68 营业费用 44 39 47 85 111 预付账款 74 65 154 154 254 管理费用 228 217 335 467 613 存货 1440 1532 1444 3060 3996 研发费用 15 25 12 17 22 其他流动资产 2 15 11 12 12 财务费用 82 107 116 112 125 非流动资产 4721 5610 5783 5997 6276 资产减值损失 -1 -111 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 12 11 12 12 固定资产 2365 4140 4144 4238 4247 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 108 99 91 82 74 投资净收益 -3 -3 2 -1 -1 其他非流动资产 2249 1371 1547 1676 1954 资产处置收益 -46 -97 0 0 0 资产总计 7254 7721 8488 10548 12444 营业利润 160 -630 638 864 1133 流动负债 2199 2775 2567 3670 4261 营业外收入 17 45 45 45 45 短期借款 513 1153 1079 993 1607 营业外支出 23 54 38 46 42 应付票据及应付账款 399 405 539 844 973 利润总额 154 -639 644 862 1135 其他流动负债 1287 1218 950 1833 1681 所得税 -7 7 -18 -17 -27 非流动负债 1345 1846 2158 2245 2397 净利润 161 -646 663 879 1162 长期借款 995 1363 1720 1792 1948 少数股东损益 3 -1 1 1 1 其他非流动负债 350 482 438 453 448 归属母公司净利润 158 -645 662 878 1161 负债合计 3544 4621 4725 5916 6658 EBITDA 474 -191 1182 1441 1775 少数股东权益 39 32 33 34 35 EPS(元) 0.31 -1.27 1.30 1.72 2.28 股本 506 509 509 509 509 资本公积 2210 2285 2285 2285 2285 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 709 47 676 1518 2636 成长能力 归属母公司股东权益 3671 3068 3730 4598 5752 营业收入(%) 33.0 1.8 45.6 44.4 31.1 负债和股东权益 7254 7721 8488 10548 12444 营业利润(%) -45.9 -492.7 201.3 35.3 31.1 归属于母公司净利润(%) -39.0 -508.2 202.6 32.6 32.2 获利能力毛利率(%) 14.6 -0.4 19.1 17.9 17.7 净利率(%) 4.0 -16.0 11.3 10.3 10.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 -20.8 17.6 19.0 20.1 经营活动现金流 482 -105 961 1008 460 ROIC(%) 3.9 -8.0 11.0 12.3 12.7 净利润 161 -646 663 879 1162 偿债能力 折旧摊销 250 301 428 475 527 资产负债率(%) 48.9 59.9 55.7 56.1 53.5 财务费用 82 107 116 112 125 净负债比率(%) 40.9 88.0 65.9 49.3 47.8 投资损失 3 3 -2 1 1 流动比率 1.2 0.8 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 -101 -191 -217 -422 -1304 速动比率 0.5 0.2 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 86 320 -27 -38 -50 营运能力 投资活动现金流 -992 -895 -599 -691 -807 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.9 1.0 资本支出 1117 1004 571 699 802 应收账款周转率 36.2 51.8 51.8 51.8 51.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.8 13.9 13.9 13.9 13.9 其他投资现金流 125 109 -28 9 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 855 547 -318 49 135 每股收益(最新摊薄) 0.31 -1.27 1.30 1.72 2.28 短期借款 -201 640 -75 -86 614 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 -0.21 1.88 1.98 0.90 长期借款 305 369 356 73 156 每股净资产(最新摊薄) 6.71 5.57 6.86 8.57 10.83 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 75 0 0 0 P/E 64.7 -15.9 15.5 11.6 8.8 其他筹资现金流 751 -541 -600 62 -635 P/B 3.0 3.6 2.9 2.3 1.9 现金净增加额 347 -454 44 366 -211 EV/EBITDA 24.8 -67.8 10.8 8.7 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（over