年报点评：业绩稳健增长，毛差环比H1修复

2025年03月26日 年报点评：业绩稳健增长，毛差环比H1修复 投资评级行业 公用事业公用事业 6个月评级 买入（维持评级） 公司发布2024年业绩 当前价格 819港元 昆仑能源（00135）证券研究报告 实现收入人民币187046亿元，同比9692亿元或55；股东应占溢利人民币5960亿元，同比278亿元或49；股东应占核心溢利6359亿元，同比215亿元或35。全年分配股息03158人民币每股，派息率約43。 （按照核心利润派发） 公司销气量跑赢行业，毛差较上半年小幅提升 2024年全国天然气表观消费量保持较快增长，增幅达8。公司全年实现天然气销量54170亿立方米，同比99，其中实现零售气量32757亿方， 目标价格港元 基本数据 港股总股本百万股865880 港股总市值百万港元7091559 每股净资产港元812 资产负债率3805 一年内最高最低港元923653 同比81，分销与贸易约214亿方，同比129。推动优质城燃项目8 个，累计用户达1645万户。2024年新增多个新能源和新材料用户、建材用户以及热电用户，带动工业用户销量快速增长。业务布局向增量大、利润贡献多的中西部省份拓展，西北及西南零售气量分别增长12及192。 按用户类型划分：工业销气量2452亿方，同比165；商业（公服）销气量2991亿方，同比16；居民销气量3609亿方，同比2；加气站 1636亿方，同比38。 积极推动终端销售价格传导，居民顺价占比61。平均采购价格237元 作者 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixitfzqcom 厉泽昭联系人 lizezhaotfzqcom 股价走势 立方米，售气价格284元立方米，加权平均价差047元立方米（上半年昆仑能源恒生指数 045元立方米） LNG工厂负荷提升明显 2024年唐山和江苏LNG接收站气化装车量15940亿立方米，同比24；两座接收站平均负荷率为876，同比下降3个百分点。LNG工厂运营效率提升，13座LNG工厂实现盈利，1座工厂实现减亏。实现加工量355亿立方米，同比增加723亿立方米，同比增加256，14座持续运行工厂平均生产负荷率64，同比186个百分点。 勘探与生产业务受油田退出影响较大 辽河油田及秘鲁油田勘探合同已分别于2023年2月及10月到期。24年实现原油权益销售量829万桶，同比下降92万桶或10，平均实现价格从去年669美元桶下降至667美元桶，实现原油销售收入人民币171亿元，同比812。 盈利预测与评级 由于LNG接收站负荷率下降，油田勘探合同陆续退出，我们下调20252026归母净利润预测为64147011亿元人民币（原预测为70147599），并新增2027年预测7656亿元。202520262027年EPS分别074081088元 维持“买入”评级。 风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG销售不及预期；测算具有主观性 44 36 28 20 12 4 4 202403202407202411 资料来源：聚源数据 相关报告 1《昆仑能源公司点评工商业气量强势，加工储运增长亮眼》20240828 2《昆仑能源公司点评分红有效提升， 工商业销气量维持高增》202403273《昆仑能源首次覆盖报告中石油天然气终端业务唯一平台，主业有望量价齐升》20230717 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益1020 持有预期股价相对收益1010 卖出预期股价相对收益10以下 强于大市预期行业指数涨幅5以上 中性预期行业指数涨幅55 弱于大市预期行业指数涨幅5以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：researchtfzqcom 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：089865365390 邮箱：researchtfzqcom 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：862165055515传真：862161069806 邮箱：researchtfzqcom 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：8675523915663传真：8675582571995 邮箱：researchtfzqcom 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2