固收&宏观周报：当择机降息碰上一季报业绩兑现期

美股止跌，外部中国相关权益指数下跌。 过去一周（20250317-20250323），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别上涨0.17%、0.51%与1.20%，纳斯达克中国科技股指数下跌5.09%；同时期恒生指数下跌1.13%，富时中国A50指数下跌2.12%。 A股绝大多数板块下跌，成长股跌幅大于蓝筹股。 过去一周（20250317-20250323）wind全A指数下跌2.10%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-2.22%、-2.29%、-2.10%、-2.52%、-1.17%与0.17%。 《降息预期提振资本市场信心》——2025年03月17日 《中国资产价值重估叙事依旧，债市调整或“超调”》——2025年03月12日 从板块风格看，沪深两市中成长股跌幅大于蓝筹股：上证50与科创板50分别变化-2.38%与-4.16%，深证100与创业板指数分别变化-2.51%与-3.34%。北证50指数下跌7.39%。 《“两会”接力，债市迎来配置时点》——2025年03月04日 TMT、消费与金融领跌。 从行业表现看，30个中信行业25个行业下跌，5个行业上涨。跌幅较大的有计算机、传媒、电子、食品饮料、商贸零售、非银金融、综合金融与通信，它们跌幅均大于wind全A，集中在科技、消费与金融领域。 过去一周利率债价格下跌，大多数期限品种收益率提升。 过去一周（20250317-20250323）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年3月14日下跌0.15%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年3月14日提升1.41 BP至1.8458%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升。 资金成本小幅下降，债市杠杆水平略有提升。 截至2025年3月21日R007为1.8179%，较2025年3月14日变化-1.33 BP；DR007为1.7688%，变化-4.33 BP，两者利差略微走阔。公 开 市 场 操 作 方 面 （ 逆 回 购 操 作与 央 票 互 换） ， 央 行 过 去 一 周（20250317-20250323）净投放8855亿元。 7天资金成本目前仍高于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年3月21日分别为-14.19、0.58与22.76 BP。 债市杠杆水平略有提升，银行间质押式回购成交量5日均值由2025年3月14日的5.77万亿元变为2025年3月21日的6.04万亿元；隔夜占比5日均值由2025年3月14日的83.96%变为2025年3月21日的85.50%。 美债价格上涨，收益率曲线整体下移。 过去一周（20250317-20250323）美债价格上涨，截至2025年3月21日，10年美债收益率较2025年3月14日下降6BP至4.25%；从曲 线形态看，过去一周（20250317-20250323）各期限品种收益率均有不同程度下降，曲线整体下移。 美元上涨，人民币兑美元汇率贬值。 过去一周（20250317-20250323）美元指上涨0.40%，美元兑离岸人民币汇率提升0.27%至7.2579，美元兑在岸人民币汇率提升0.38%至7.2489。 金价上涨。 过去一周（20250317-20250323）伦敦金现货价格上涨1.20%至3013.70美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨1.19%至3025.50美元/盎司。 美联储3月会议放缓缩表节奏，下调经济增长与提升通胀预期。 美国东部时间2025年3月19日下午2：00美联储3月议息会议内容对外发布，首先是维持利率不变，但是放缓缩表的节奏：从4月开始国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元；其次，相较于12月份的预测，3月份的预测下调了GDP增速、提升失业率与PCE通胀水平。 央行一季度货币政策例会提及“降准降息”。 央行一季度货币政策例会是在3月18日召开，但是会议内容于3月21日收盘后对外公布，我们认为股市在周三、周四、周五持续下跌投资者风险偏好降温后，央行通过释放积极信号意图稳定股市的信心。因为会议提及下一阶段的货币政策思路，委员会建议“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性”，“择机降准降息”，我们认为降息或降准在不久的将来可能落地。 A股迎来一季报业绩兑现期，结构性机会可挖掘。 2025年3月16日《提振消费专项行动方案》对外之后，A股中中信一级行业中食品饮料、商贸零售等行业过去一周跌幅靠前，我们认为市场对于未来消费提振还需等待经济数据验证才能进一步冲高。展望后市，由于央行已经出来暗示“择机降准降息”，我们认为投资者风险偏好可能受此鼓舞保持一定的高度，结构性机会仍然存在，我们认为可以关注一季报业绩超预期的相关标的。 债市或继续短期震荡，长期配置性价比高。 债市方面，10年国债收益率连续两周处于1.80-1.90%区间徘徊，我们认为继续向上调整的幅度有限，但是想要往下突破也需要催化剂如降息落地时点或幅度超预期，短期可能继续在此区间震荡，但是长期配置性价比凸显。 美元可能继续走弱，黄金或继续高位震荡。 大宗表现方面，我们认为美联储放缓缩表节奏某种程度上是鸽派转向，后续在特朗普政府加征关税以及削减财政支出的政策影响下，可能进一步转鸽，美元与美债收益率可能进一步下滑，黄金则有望保持高位震荡。 ◼风险提示 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。