欧洲电池企业Northvolt破产启示和锂电材料涨价缘由

欧洲电池企业Northvolt破产启示和锂电材料涨价缘由 电气设备 评级：看好 日期：20250326 证券研究报告行业点评 事件描述 1）当地时间周三（3月12日），欧洲最大电池企业Northvolt在官网宣布，因公司现金耗尽，已在瑞典申请破产。 2）2025年3月，负极材料自2025年初以来，再次上调产品价格；3月中旬，有铁锂生产厂家表示，目前普通产品和高端产品都已涨价。 事件点评 Northvolt的破产意味着欧洲电动供应链本土化“实质性失败”，部分锂电材料的持续涨价意味着底部的“负反馈”持续强化。我们认为Northvolt为代表的欧洲本土电池企业退出市场竞争，意味着欧洲电动供应链本土化的“实质性失 败”。对2025年以来负极和铁锂正极材料的涨价，负极有成本石油焦、针状 分析师张鹏 登记编码：S0950523070001：18820232934 ：zhangpeng1wkzqcomcn 联系人吴依凡：18328086469 ：wuyf3wkzqcomcn 行业表现2025325 38 27 15 4 8 19 202442024620249202412 焦等上涨原因，叠加下游需求较好；铁锂主要是产业亏损面较大导致的被动性电气设备创业板指 涨价，但结构上看高压实铁锂产品有更高溢价，是供需趋紧带来的。 产业底部供给侧持续出清，但结构上有所不同。从2024年1月开始的Greenbushes锂精矿减产，再到2025年3月Northvolt破产等，锂电产业供给侧出清持续深化。但在国内需求刺激政策影响下，底部周期可能会被拉长。结构上看，铁锂行业由于需求的旺盛，或已提前跃过产能利用率的底部。 对产业的启示：产业周期底部也要持续强化技术迭代升级，建议关注行业底部的配置机会。从产业链角度，国内锂电供应链凭借在成本、制造、工艺等上的优势具备较强竞争力；从企业运营角度，“卷技术”带来的产品升级有望帮助 企业形成产品溢价；从资本市场角度，当前锂电材料板块处于底部周期，但结构上出现了分化，铁锂正极行业或已提前跃过产能利用率底部。建议关注产业底部周期的锂电板块配置性机会。 风险提示：1、下游新能源车需求和储能低于预期； 2、锂电材料企业供给侧的出速度低于预期； 3、上游原材料价格大幅波动，导致产业链盈利大幅波动。 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《2025年新能源矿产的机遇与挑战》 2025321 《矿盐价格倒挂，后续锂矿价格或将承压》 202536 《2025年广东碳市场会有哪些变化？》 2025226 《近期铁锂材料涨价兑现，锂电材料行业有望保持较高增长》2025213 《固态电池深度：从技术本征看固态电池产业发展趋势》202527 近期产业的变化：欧洲电池企业Northvolt破产，部分锂电材料持续涨价 2025年3月份以来，锂电产业有以下变化，1）量：3月12日，欧洲最大电池企业、瑞典动力电池公司Northvolt在官网宣布，因公司现金耗尽，已在瑞典申请破产。2）价：2025年3月，负极材料自2025年初以来，再次上调产品价格；3月中旬，有铁锂生产厂家表示目前普通产品和高端产品都已涨价。 1）量 从Northvolt的发展历程上看，经历了初创与快速扩张期（20162021）、危机显现期 （20222024）、破产清算期（2025年至今）三个阶段，除了本次的Northvolt，从2023年开始，多家欧洲电池企业宣告破产，包括Britishvolt、AMTEPower等。 时间事件 图表1：欧洲本土电池企业Northvolt发展历程 2016年Northvolt成立于欧洲 2017年1月Northvolt获得第一笔1200万欧元的融资 2019年6月Northvolt完成9亿欧元的股权融资，投资方是大众集团 2020年Northvolt和宝马签下20亿欧元的订单合同 2021年Northvolt的瑞典谢莱夫特奥工厂投产 2024年6月宝马宣布撤销此前和Northvolt订单 2024年9月Northvolt正式宣布大规模裁员，计划在其瑞典基地裁员1600人 2024年11月Northvolt在美国申请破产保护，以筹集最多245亿美元资金自救 2025年3月Northvolt在官网宣布，公司现金耗尽，已在瑞典申请破产 数据来源：第一财经、界面新闻、维科网锂电、杭州日报、五矿证券研究所 从对产业影响上看，从规模等角度，Northvolt处于产业第三梯队级别，其对欧洲电池产业的本土化具备重要意义，但对全球电池现有的生产格局影响相对有限。我们认为Northvolt为代表的欧洲本土电池企业退出市场竞争，意味着欧洲电动供应链本土化的“实质性失败”，正如宁德时代曾毓群所言，欧洲电池制造商做不出好产品，是因为设计、工艺流程及设备的不足，国内锂电供应链具备较强全球竞争力。 2）价 对负极和铁锂正极材料的涨价，我们认为负极材料价格上涨有成本石油焦、针状焦等原因，叠加下游需求相对较好。铁锂材料涨价主要是产业亏损面较大导致的被动性涨价，但结构上看，高压实铁锂产品有更高的溢价，根据高工锂电报道，本轮涨价下，255gcm和26gcm以上高压实铁锂凭借升级技术争取到更高的利润空间，这是供需趋紧带来的涨价。 对产业的影响：产业底部持续深化，但结构上有所不同 产业供给侧出清进入深水区。决定行业底部的往往是供给侧的力量，我们认为本轮供给的出清是从2024年1月开始的Greenbushes锂精矿减产，再到2025年3月Northvolt破产，锂电产业供给侧出清持续深化。总的看，当前产业仍处于底部阶段。 时间事件 图表2：2024年以来锂电材料产业供给侧持续出清 2024年1月份Greenbushes锂精矿减产10万吨 天赐材料公告，公司计划于2024年3月11日开始对年产3万吨液体六氟磷 2024年3月份 2024年5月份 酸锂产线进行停产检修，预计检修时间不超过30天。 《20242025年节能降碳行动方案》：新建锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。 2024年6月份45微米铜箔加工费现底部反弹 全球第四大动力电池制造商SKOn：作为削减成本措施的一部分，其将冻结 2024年7月份 所有高管级员工的年薪，直到公司扭亏为盈 2024年9月份Northovolt宣布暂停新工厂的建设，并且裁员1600人 2025年初部分厂家的高压实铁锂产品与下游客户谈价后，涨价落地， 2025年3月份Northvolt在官网宣布，因公司现金耗尽，已在瑞典申请破产 资料来源：wind、环球网、起点锂电、杭州日报、我的电池网、中国有色金属工业协会锂业协会、证券研究所 但在需求政策的推动下，底部周期可能会被拉长。不同于2019年的下游需求“几乎刹停”的底部周期，这次下可能表现为“边行驶边踩刹车”，2025年国内需求增速在“以旧换新”刺激政策推动下出现一定上调，整体产业出清时间或有延长。从需求侧看，上一轮周期的上行依赖于中国为代表的新能源车平价；从这一轮看，这轮周期的上行预计依赖于欧美地区新能源车平价、储能的经济性拐点等。 结构上看，铁锂行业由于需求的旺盛，或已提前跃过产能利用率底部。得益于铁锂的需求较好（储能需求较强动力领域铁锂化趋势），从产能利用率上看，铁锂行业或已跃过行业低点。从产品结构上看，得益于铁锂向高压实方向迭代，带动头部和尾部企业结构上的经营温差，在需求的拉动下，具备高压实技术的企业处于产能紧张状态。 图表3：锂电产业底部的三个阶段特征图表4：全球铁锂正极行业产能利用率或已跃过低点 资料来源：五矿证券研究所整理资料来源：wind、鑫椤锂电、GGII、五矿证券研究所（有效产能利用率） 对产业的启示：产业周期底部也要持续强化技术迭代升级 1）从产业链角度，欧洲本土电池厂在和中国企业的竞争中“实质性失败”，国内锂电供应链凭借在成本、制造、工艺等优势具备较强竞争力，全球锂电产业难以离开中国供应链。 2）从企业运营角度，“卷技术”带来的产品升级有望帮助企业形成产品溢价。锂电材料行业本质是制造业，“卷技术”和“卷成本”是方向，当前整体锂电材料产能利用率不高，盈利有承压，但“卷技术”的产品有溢价。以铁锂行业的高压实产品为例，依赖于技术迭代，在需求推动下，更早打破底部周期的困顿。在产业底部周期，仍需要持续强化技术迭代升级。 3）从资本市场角度，我们认为当前锂电材料板块处于底部周期，但结构上出现了分化，铁锂正极行业或已提前跃过产能利用率底部。建议关注产业底部的锂电板块配置性机会。 图表5：锂电产业供给侧出清持续（截止2025年3月24日的锂电池866014指数） 资料来源：Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所 风险提示 1、下游新能源车需求和储能低于预期； 2、锂电材料企业供给侧的出速度低于预期； 3、上游原材料价格大幅波动，导致产业链盈利大幅波动。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于520之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于105之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在10及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平1010之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告