低净基差时期国债期货策略选择

近期国债期货大幅调整，各期限CTD券净基差持续收敛，短端品种收窄幅度尤为显著，处于历史低位。报告分析了净基差低位的三个历史阶段，得出以下结论：

1. 基差压缩机制：资金面趋紧导致利率曲线平坦化时，现券持有收益（Carry）削弱，期货交易资金占用优势使期债基差易维持低位或贴水。
2. 基差走阔路径：流动性宽松驱动陡峭化时，现券Carry修复增强持券收益，期货因基差修复滞后而相对弱势；政策预期转向宽信用时，现券抛压下期货跌幅通常超过现券，导致基差被动走阔。

历史数据显示，2017年下半年至2018年1月、2020年11月至12月、2021年11月至2022年1月为三次净基差中枢系统性低位阶段，均伴随资金面收紧、利率曲线平坦化等特征。

当前各期限合约净基差均呈现正向扩张趋势，资金面进一步收紧预期较弱，短端资金利率边际放松，预计TS合约净基差修复动能将持续释放，向上调整空间充足。建议维持做窄TS合约基差策略，获取净基差回归的收益。

关键数据：

• 30年期国债期货主力合约年内回撤超2.3%，创年内新低。
• 2017年6-7月T1709合约净基差处于负值区间。
• 2020年11月T2103合约净基差触及0.06元阶段性低点。
• 2021年末T2203合约净基差一度转为负值。
• 截至3月24日，TL2506、T2506、TF2506及TS2506合约CTD券净基差分别为0.1161元、-0.0820元、-0.0809元和-0.0808元。