WPS365助推组织客户升级，AI时代下抓紧抢占用户心智

金山办公（688111SH） 证券研究报告年报点评报告 2025年03月25日 WPS365助推组织客户升级，AI时代下抓紧抢占用户心智 事件：3月20日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入5121亿元，同比增长1240；归属于母公司所有者净利润1645亿元，同比增长2484，符合市场预期。 业务划分采用新口径，AI新时代下快速抢占用户心智。1）2024年年报，公司采用新的业务口径披露分项收入，包括WPS个人业务、WPS365业务、WPS软件业务及其他 业务四类。2）报告期内，公司WPS个人业务实现收入3283亿元，同比增长1800，符合市场预期。其中，月活增速略超预期，截至2024年底，WPSOffice全球月度活跃设备数为632亿，同比增长622。其中，PC版月活291亿，同比增长981；移动版月活341亿，同比增长333；另外，国内WPSAI月度活跃用户数已达到1968万。反映了在AI新时代下，公司抓紧抢占客户心智，吸引、激活并持续运营C端用户，为中长期增长打下基础。2）国内来看，WPS个人业务收入3100亿元，国内累计年度付费个人用户数4170万，同比增长1749；海外来看，WPS个人业务收入183亿元，累计年度付费个人用户数达到174万。 买入（维持） 股票信息 行业软件开发 前次评级买入 03月25日收盘价（元）31342 总市值（百万元）14501129 总股本（百万股）46267 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股609 股价走势 金山办公沪深300 WPS365满足文档协作AI一站式办公需求，增速亮眼。1）报告期内，WPS365 面向组织级客户全新升级，包含WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，成功打通文 档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。此外，公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPSAI政务版。2）报告期内，公司WPS365业务收入437亿元，同比增长14933。新增的标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。 软件业务静待信创发力，2024年控费成效显著。1）WPS软件业务主要系公司深度聚焦政企客户需求，提供WPS客户端、文档中台等代表软件产品，持续推进正版化及国产化。报告期内，WPS软件业务收入1268亿元，同比下降856。公司预计，未来 将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。2）2024年，公司控费成效显著。报告期内，销售费用率约为1936，较上年同期下降187pct；管理费 30 14 2 18 34 50 202403202407202411202503 作者 用率为786，较上年同期下降189pct；研发费用率约为3311，较上年同期上升079pct。 计算机应用扛旗者，AIGC及信创大赛道核心。1）国内来看，2024年底豆包全面铺开、2025年初DeepSeek大幅降本；全球来看，OpenAI、Google等新模型层出不穷，AIGC底层大模型正在快速迭代。同时，DeepSeek的开源也释放了生态扩张的信号，AI的商 业价值有望向应用层进一步让渡。从使用成本、工具成熟度、客户Knowhow等方面来看，应用端2025年边际变化亮眼，有望加速落地。2）近期，全球AI管制明显加强，公司作为国内软件扛旗者，有望深度受益于信创产业推进。 维持“买入”评级。考虑WPSAI、WPS365及信创业务均处于上升周期，并有望于 2025年加速推进。结合近期财务数据，我们调整公司盈利预测，预计20252027年公 司实现营业收入6189、7532、9214亿元；归母净利润1953、2369、2901亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI推进不及预期、行业竞争加剧、下游IT开支收紧、宏观经济波动。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4556 5121 6189 7532 9214 增长率yoy（） 173 124 209 217 223 归母净利润（百万元） 1318 1645 1953 2369 2901 增长率yoy（） 179 248 187 213 225 EPS最新摊薄（元股） 285 356 422 512 627 净资产收益率（） 132 145 152 162 173 PE（倍） 1100 881 743 612 500 PB（倍） 146 128 113 99 87 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月25日收盘价 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochanggszqcom 分析师陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659gszqcom 相关研究 1、《金山办公（688111SH）：24Q3业绩符合预期，信创局部有所显现》20241029 2、《金山办公（688111SH）：机构订阅转型稳健推进AIGC商业化效果初步落地》20240822 3、《金山办公（688111SH）：24Q1利润超预期，WPSAI有望逐步打开空间》20240424 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10147 6105 7861 9942 12676 营业收入 4556 5121 6189 7532 9214 现金 3478 898 3153 4511 6475 营业成本 670 761 931 1118 1344 应收票据及应收账款 569 510 721 841 994 营业税金及附加 37 49 56 68 84 其他应收款 50 70 65 88 110 营业费用 967 991 1269 1525 1860 预付账款 22 14 31 31 35 管理费用 444 403 495 640 783 存货 1 1 2 2 2 研发费用 1472 1696 2045 2481 2995 其他流动资产 6027 4612 3890 4470 5060 财务费用 95 16 0 0 0 非流动资产 3827 9808 10327 10876 11356 资产减值损失 7 8 0 0 0 长期投资 1094 1563 2043 2576 3070 其他收益 142 176 259 324 318 固定资产 69 297 302 320 351 公允价值变动收益 3 18 0 0 0 无形资产 87 79 66 55 44 投资净收益 219 370 430 502 617 其他非流动资产 2577 7869 7915 7925 7891 资产处置收益 5 0 3 6 3 资产总计 13974 15913 18188 20818 24032 营业利润 1401 1741 2079 2521 3082 流动负债 3154 3462 4276 5134 6168 营业外收入 1 4 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 12 5 6 8 3 应付票据及应付账款 453 446 555 693 807 利润总额 1390 1750 2074 2515 3081 其他流动负债 2700 3016 3721 4441 5361 所得税 75 95 113 137 168 非流动负债 801 1014 1008 1001 1001 净利润 1314 1655 1961 2378 2913 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 10 8 9 13 其他非流动负债 801 1014 1008 1001 1001 归属母公司净利润 1318 1645 1953 2369 2901 负债合计 3954 4476 5284 6135 7169 EBITDA 1216 1496 2230 2676 3270 少数股东权益 71 81 89 98 111 EPS（元股） 285 356 422 512 627 股本 462 463 463 463 463 资本公积 5178 5441 5441 5441 5441 主要财务比率 留存收益 4294 5533 6992 8762 10929 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 9949 11356 12815 14585 16752 成长能力 负债和股东权益 13974 15913 18188 20818 24032 营业收入 173 124 209 217 223 营业利润 171 243 194 213 222 归属母公司净利润 179 248 187 213 225 获利能力毛利率 853 851 850 852 854 现金流量表（百万元） 净利率 289 321 316 314 315 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 132 145 152 162 173 经营活动现金流 2058 2196 1825 2522 2997 ROIC 102 113 151 161 172 净利润 1314 1655 1961 2378 2913 偿债能力 折旧摊销 125 115 156 162 189 资产负债率 283 281 290 295 298 财务费用 9 9 0 0 0 净负债比率 339 69 236 300 378 投资损失 219 370 430 502 617 流动比率 32 18 18 19 21 营运资金变动 807 732 131 474 509 速动比率 21 08 10 12 14 其他经营现金流 21 55 8 11 3 营运能力 投资活动现金流 5210 4274 929 559 299 总资产周转率 04 03 04 04 04 资本支出 166 175 176 160 166 应收账款周转率 86 96 101 97 101 长期投资 5171 4361 690 886 745 应付账款周转率 18 17 19 18 18 其他投资现金流 127 262 415 487 612 每股指标（元） 筹资活动现金流 385 501 500 606 734 每股收益最新摊薄 285 356 422 512 627 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 445 475 395 545 648 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 2150 2454 2770 3152 3621 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 236 263 0 0 0 PE 1100 881 743 612 500 其他筹资现金流 621 764 500 606 734 PB 146 128 113 99 87 现金净增加额 3539 2579 2254 1357 1964 EVEBITDA 1173 880 637 525 424 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在