国盛医药2025战略推荐三生制药非基本面因素调整即是上车机会

国盛医药|2025战略推荐 【三生制药】非基本面因素调整即是上车机会

核心观点

• 今日股价波动主要受港股整体影响及前期强势后的补跌，公司经营逻辑未变，非基本面问题。
• 三生制药仍是战略核心推荐，未来空间巨大，调整即是上车机会。

关键数据与研究结论

1. 估值重估

   • 公司合作&许可多个商业化及3期品种（如映恩生物-HER2 ADC、东阳光药克立福替尼、海和药物紫杉醇口服溶液等），以及自免产品IL17、长效EPO等，这些品种在市值中未获估值，结合公司销售能力，价值重估确定。
   • 现有市值233亿港币，80亿人民币现金在手。

2. 重磅创新BD

   • PD1/VEGF II数据表现优异，可比康方112，可能进行BD，假设对比礼新，首付款5.88亿美金值得期待。

3. 创新彩蛋

   • BDCA2有望今年给I期数据，TL1A有望上半年中国IND，后续BD业值得期待。

4. 主业无风险

   • 收入占比大的产品24年刚医保谈判续约完，无风险。
   • 估值低，不到10倍PE，收入10-15%增长，利润可能更好。

5. 市值空间

   • 现有利润18-20亿，按最低5倍PE给，接近100亿估值，加上现金80亿，180亿为最底部估值。
   • 口服紫杉醇峰值20+，HER2-ADC峰值10+，FLT-3峰值5+，痤疮新药5+，PD-1/VEGF国内可能第二家峰值20+，后期品种国内峰值70亿+。
   • 成熟销售管线，销售兑现度预期高，给3倍PS，有210亿逐步兑现空间。
   • 市值空间看到400亿，若PD-1/VEGF顺利出海及子公司三生国健其他产品估值，长期整体空间有望提升至600亿以上。