低利率时代系列（三）：买卖国债会成为货币框架中的基础方式吗？

我国于2024年引入买卖国债的新型货币政策工具，以应对债券收益率过快下行带来的风险。央行通过买入国债增加其持有规模，有效增加了后续卖出国债的操作空间。

海外央行买入国债的经验表明，在物价低迷且传统货币政策受限时，央行会采取买入国债的方式扩张资产负债表，以释放流动性。美国在二战期间实施收益率曲线控制（YCC）政策，将长期国债收益率固定在2.5%以下，有效降低了政府融资成本，但最终因通胀压力和市场需求变化而终止。日本央行自2016年推出YCC政策，将10年期国债收益率锚定在零水平附近，成功达成通胀目标，但导致央行资产负债表过度扩张和金融市场流动性扭曲。澳大利亚央行在2020年推出YCC政策，将3年期国债收益率锚定在0.25%，成功压低了中短期利率，但最终因经济复苏和通胀压力上升而放弃。

海外央行卖出国债的经验表明，在物价上升和经济复苏时，央行会通过主动或被动的方式缩减资产负债表。新西兰央行于2022年启动量化紧缩计划，通过持有到期和主动卖出国债的方式减少债券持有量，导致长期国债收益率显著上升。瑞典央行于2023年计划每月主动卖出国债，导致长期国债收益率呈波动上升趋势。美国则主要通过调控从系统公开市场账户（SOMA）持有的证券到期后本金再投资金额来实施量化紧缩，导致10年期国债收益率整体呈现波动上升趋势。

海外经验对我国启示在于，目前我国物价处于较为低迷的阶段，因此在买卖国债的操作上仍然以买入国债释放流动性为主。具体效果需要观察央行前瞻指引的有效性，以形成市场的一致预期，从而更好地达到政策想要的结果。目前来说，央行货币政策框架处于创新调整阶段，且传统的货币政策仍有空间，因此在短期的流动性投放上，仍然依赖于公开市场操作。