医药生物行业跨市场周报：关注低估值高成长投资机会，建议积极增加港股医药板块配置

2025年3月24日 行业研究 关注低估值高成长投资机会，建议积极增加港股医药板块配置 要点 医药生物 医药生物行业跨市场周报（20250323） 行情回顾：上周，A股医药生物指数下跌141，跑赢沪深300指数088pp，跑赢创业板综指148pp，在31个子行业中排名第20。港股恒生医疗健康指数上周收跌035，跑赢恒生国企指数117pp。 上市公司研发进度跟踪：上周，三生制药的SSS55注射液的临床申请新进承办；恩华药业的NH104片、和人福药业的RFUS949片的IND申请新进承办。 上周，石药集团的SYS6010、正大天晴的TQB3473正在进行三期临床；贝达药业的MCLA129正在进行二期临床；齐鲁制药的QLS12010正在进行一期临床。 本周观点：关注低估值高成长投资机会，建议积极增加港股医药板块配置 我们建议增加港股医药板块配置，积极关注高质量的低估值标的。1）医疗器械板块：在产品竞争力方面具备领先优势的企业将成为下一批领军者，部分企业也会有取得海外收入的机会。建议关注微创医疗、威高股份、爱康医疗、沛嘉医疗 B、康基医疗等。2）医疗服务板块：优质公司既展示了稳健经营的能力，也有望实现内生与外延同步的增长。建议关注固生堂、锦欣生殖、海吉亚医疗等。3）化学制药：传统制药企业正在经历转型创新，优质品种的引进或授出或带来股价催化，建议关注低估值业绩稳健增长的三生制药、联邦制药、康哲药业、中国生物制药、石药集团、翰森制药等；4）创新药板块：创新国际化是中国制药产业 升级换代的必由之路，我们认为应当重点关注新药已在海外上市且有优于海外创新药临床数据支持或新药会在海外上市的创新药企业。建议关注百济神州、信达 生物、荣昌生物、诺诚健华等。5）CXO板块：关注订单边际持续改善，建议关 注药明生物、药明合联、药明康德、维亚生物等。 2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。 因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、 呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 证券代码 公司名称 股价（元） 23A EPS（元）24E 25E 23A PE（X）24E 25E 投资评级 600276SH 恒瑞医药 4485 067 094 113 67 48 40 增持 重点公司盈利预测与估值表 增持（维持） 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 02152523867 wangmingruiebscncom 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 02152523697 wujiaqingebscncom 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 02152523570 huangsuqingebscncom 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 01057378028 liyijiangebscncom 分析师：曹聪聪 执业证书编号：S0930524040001 02152523807 caocongcongebscncom 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 02152523837 yesaebscncom 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 02152523861 zhanghanyuebscncom 分析师：张杰 执业证书编号：S0930524060001 02152523676 zhangjie66ebscncom 行业与沪深300指数对比图 19 10 0 10 20 0324062409241224 1801HK 信达生物 4060 066 039 019 NA NA 217 买入 医药生物 沪深300 300760SZ 迈瑞医疗 24050 955 1147 1389 25 21 17 买入 资料来源：Wind 688271SH 联影医疗 12751 24 288 361 53 44 35 买入 002223SZ 鱼跃医疗 3589 239 203 232 15 18 15 买入 600161SH 天坛生物 1994 067 079 085 30 25 23 增持 000403SZ 派林生物 2189 084 107 128 26 20 17 买入 002550SZ 千红制药 570 014 024 029 41 24 20 买入 600129SH 太极集团 2205 148 17 233 15 13 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20250321；汇率按1HKD092303CNY换算 医药生物 目录 1、行情回顾：进入业绩披露期，CXO板块优于其他子板块3 2、本周观点：关注低估值高成长投资机会，建议积极增加港股医药板块配置5 3、公司公告更新6 4、上市公司研发进度更新6 5、重要数据库更新7 5124M1M4医院总诊疗呈现较快恢复7 522024M1M10基本医保收入为23065亿元8 532月心脑血管原料药价格基本稳定9 5424M112医药制造业收入同比持平10 552月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比持平12 6、医药公司融资进度更新13 7、风险提示13 8、附录14 1、行情回顾：进入业绩披露期，CXO板块优于其他子板块 整体市场情况（317321） A股：医药生物（申万，下同）指数下跌141，跑赢沪深300指数088pp，跑赢创业板综指148pp，在31个子行业中排名第20，表现一般。 H股：港股恒生医疗健康指数上周收跌035，跑赢恒生国企指数117pp。分子板块来看： A股：涨幅最大的是医疗研发外包，上涨075；跌幅最大的是医院，下跌 404。 个股层面： A股：康惠制药涨幅最大，上涨3312；赛隆药业跌幅最大，下跌1742。 H股：启明医疗B涨幅最大，上涨5527；迈博药业B跌幅最大，下跌2131。 图1：A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况（317321） 141 2 1 0 1 2 3 4 5 沪深300创业板综石油石化建筑材料家用电器 环保公用事业 银行 钢铁交通运输建筑装饰 汽车 机械设备 煤炭农林牧渔房地产社会服务国防军工纺织服饰基础化工 综合医药生物轻工制造电力设备有色金属非银金融 通信商贸零售食品饮料美容护理 电子 传媒 计算机 6 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所注：指数选取申万一级行业指数 图2：A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（317321） 10 00 075 026002 10 20 30 40 50 141 097 182 146160175 202 278301 364 404 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所 图3：港股医药上周涨跌趋势（，317321） 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所 表1：A股医药行业涨跌幅Top10（317321） 排序 涨幅TOP10 涨幅（） 上涨原因 排序 跌幅TOP10 跌幅（） 下跌原因 1 康惠制药 3312 无特殊原因 1 赛隆药业 1742 无特殊原因 2 东方海洋 2746 无特殊原因 2 普瑞眼科 1497 无特殊原因 3 ST景峰 2070 无特殊原因 3 贝瑞基因 1372 无特殊原因 4 荣昌生物 1672 无特殊原因 4 共同药业 1292 无特殊原因 5 爱朋医疗 1590 无特殊原因 5 澳洋健康 1235 无特殊原因 6 维康药业 1510 无特殊原因 6 塞力医疗 1222 无特殊原因 7 科兴制药 1421 无特殊原因 7 圣湘生物 1199 无特殊原因 8 恩威医药 1379 无特殊原因 8 双成药业 1125 无特殊原因 9 华森制药 1155 无特殊原因 9 凯利泰 1123 无特殊原因 10 润都股份 1126 无特殊原因 10 安必平 1070 无特殊原因 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所（剔除20249以来上市次新股） 表2：H股医药行业涨跌幅Top10（317321） 排序 证券代码 证券简称 上周涨幅（） 排序 证券代码 证券简称 上周跌幅（） 1 2500HK 启明医疗B 5537 1 2181HK 迈博药业B 2131 2 9939HK 开拓药业B 4454 2 1951HK 锦欣生殖 1317 3 8437HK 德斯控股 4040 3 0867HK 康哲药业 925 4 2393HK 巨星医疗控股 3553 4 6185HK 康希诺生物B 884 5 9966HK 康宁杰瑞制药B 3357 5 0928HK 莲和医疗 857 6 8143HK 金威医疗 2807 6 2120HK 康宁医院 854 7 1952HK 云顶新耀B 2236 7 3347HK 泰格医药 840 8 9995HK 荣昌生物B 2235 8 8379HK 汇安智能 806 9 0673HK 中国卫生集团 2194 9 1298HK 云能国际 779 10 1167HK 加科思B 2143 10 6978HK 永泰生物B 746 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 图4：美国医药中资股涨跌幅情况（317321） 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所 2、本周观点：关注低估值高成长投资机会，建议积极增加港股医药板块配置 年初至今，恒生医疗保健指数表现靓丽，受到流动性、汇率等因素影响，恒生医疗保健指数与恒生指数表现的相关性较强；年初至3月19日，港股市场各板块横向对比来看，医药板块排名732，排名靠前。 南下资金持续净流入，板块估值仍处于历史底部。目前港股医药板块纳入港股通的医药公司数量近百家，占港股医药公司数量402，年初以来南下资金持续买入港股通医药公司，沪港深通资金持仓比例前十大医药股的平均持仓比例已达 3841。同时，港股医药板块的估值收缩从2021年年中开始，并已持续多年，目前PE估值已接近于历史最低水平。其中，截至3月19日，化学制药板块市盈率（整体法，剔除负值）在137x；中药板块市盈率（整体法，剔除负值）在94x；医疗器械板块市盈率（整体法，剔除负值）在104x；医疗服务板块市盈率（整体法，剔除负值）在206x；大部分子板块估值均靠近历史底部。 关注低估值洼地投资机会，建议积极增加板块配置。港股医药板块估值收缩已持续数年，部分优质企业PE估值已接近于历史最低水平。考虑到部分细分赛道及正处于转型阶段的公司或有积极变化，我们认为应当在估值洼地积极关注板块高 质量标的并增加板块配置。细分子板块内的部分优质企业的股价下行风险有限，具备长期投资价值，建议投资者关注来自高质量低估值公司的价值投资机会。 投资建议：我们建议增加港股医药板块配置，积极关注高质量的低估值标的。1）医疗器械板块：在产品竞争力方面具备领先优势的企业将成为下一批领军者，部分企业也会有取得海外收入的机会。建议关注微创医疗、威高股份、爱康医疗、沛嘉医疗B、康基医疗等。2）医疗服务板块：优质公司既展示了稳健经营的能 力，也有望实现内生与外延同步的增长。建议关注固生堂、锦欣生殖、海吉亚医疗等。3）化学制药：传统制药企业正在经历转型创新，优质品种的引进或授出或带来股价催化，建议关注低估值业绩稳健增长的三生制药、联邦制药、康哲药业、中国生物制药、石药集团、翰森制药等；4）创新药板块：创新国际化是中国制药产业升级换代的必