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文字早评20250325星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指015，创指001，科创50029，北证50094，上证50067，沪深300051，中证500005，中证1000071，中证2000190，万得微盘396。两市合计成交14507亿，较上一日1001亿。 宏观消息面： 1、财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告：支持全方位扩大国内需求大力提振消费。 2、央行主管媒体：MLF不再有统一的中标利率，其政策属性完全退出。 3、美国3月制造业重陷萎缩，特朗普关税推高原材料成本。 资金面：融资额14117亿；隔夜Shibor利率100bp至17600，流动性较为宽松；3年期企业债AA级别利率147bp至32369，十年期国债利率001bp至18366，信用利差148bp至140bp；美国10年期利率100bp至425，中美利差101bp至241bp。 市盈率：沪深3001255，中证5002879，中证10003862，上证501076。市净率：沪深300136，中证500188，中证1000216，上证50121。 股息率：沪深300338，中证500178，中证1000142，上证50423。 期指基差比例：IF当月下月当季隔季：028037088205；IC当月下月当季隔季： 109179280492；IM当月下月当季隔季：126214342601；IH当月下月当季隔季：002006016148。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨033，收于11559；T主力合约上涨012，收于10759；TF主力合约上涨009，收于10551；TS主力合约上涨002，收于10239。 消息方面：1、央行官网发布公告称，将从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式（即美式招标）开展操作。2025年3月25日周二，中国人民银行将开展 4500亿元MF操作，期限为1年期。专家表示，MLF（中期借贷便利）不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。2、欧元区3月制造业PMI初值为487，预期482；3月服务业PMI初值为504，预期51。3、美国总统特朗普在内阁会议上再次呼吁美联储降息，“总体而言物价正在下跌，能源价格下行，我希望美联储降息，你们会看到利率下降的”。 流动性：央行周一进行1350亿元7天期逆回购操作，操作利率为15，与此前持平。因当日有4810亿 元逆回购到期，实现净回笼3460亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金跌009，报70428元克，沪银涨002，报820400元千克；COMEX金跌000，报 301570美元盎司，COMEX银涨004，报3347美元盎司；美国10年期国债收益率报434， 美元指数报10431； 市场展望： 上周美联储议息会议后白银未能出现较大幅度上涨，本周公布的美国经济数据具备韧性，同时联储票委表态偏鹰派，金银价格短线面临明显的利空因素，预计短期仍将呈现震荡走势。 昨夜公布的美国3月标普全球服务业PMI初值为543，大幅高于预期的508以及前值的51。今年前两个月受到自然灾害的影响，美国服务业总体表现弱势，三月的服务业PMI数据更多体现的是行业的短期修复。美国3月标普全球制造业PMI初值为498，低于预期的518以及前值的527。在特朗普政府关税政策的影响下，美国制造业扩产及增加投资信心较弱。美国3月标普全球综合PMI为535，高于前值的516。 今日凌晨亚特兰大联储主席博斯蒂克的表态偏鹰派，他表示目前预计2025全年联储仅会降息一次，低于他前期两次的降息预期，主因是博斯蒂克认为今年的通胀回落过程将会受到阻碍。对于美国经济，博斯蒂克表态乐观，他认为数据暂未显示美国经济的走弱趋向。 当前CME利率观测器显示，当前市场定价美联储本年度将会分别在6月以及9月议息会议中进行两次25 个基点的降息操作，低于前期三次25个基点降息的货币政策预期。金银策略上建议暂时观望，等待白 银后续的逢低做多机会，沪金主力合约参考运行区间691711元克，沪银主力合约参考运行区间 78398444元千克。 有色金属类 铜 国内大宗商品氛围转暖，铜价在供应担忧下冲高，而美国关税减免的可能导致价格回落，昨日伦铜收涨084至9934美元吨，沪铜主力合约收至81490元吨。产业层面，昨日LME库存减少2825至221775吨，注销仓单比例提高至502，Cash3M贴水396美元吨。国内方面，进口货源有限叠加价格回落消费改善，周末社会库存去化速度加快，昨日上海地区现货贴水缩窄至平水于期货，随着期货盘面结构收窄和担忧供应收紧，下游买盘有所回暖。广东地区库存环比增加，持货商挺价意愿下降，现货升水期货下调至190元吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至650元吨左右，洋山铜溢价继续上 涨。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至2330元吨，废铜替代优势提高。价格层面，市场对美国加征关税预期较强，美铜相对伦铜价差维持高位，由于关税加征幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，印尼、巴拿马铜矿库存出口和冶炼厂检修之间的博弈仍在继续。综合而言，铜价还有冲高的可能，但随着价格走高，需要警惕消费的负反馈，以及美国加征关税落地后利多兑现的风险。今日沪铜主力运行区间参考：8050082000元吨；伦铜3M运行区间参考：980010000美元吨。 铝 沪铝主力合约报收20730元吨（截止昨日下午三点），上涨024。SMM现货A00铝报均价20630元吨。A00铝锭升贴水平均价30。铝期货仓单152772吨，较前一日增加574吨。LME铝库存480250吨， 减少3675吨。2025年3月24日：铝锭去库05万吨至833万吨，铝棒去库05万吨至289万吨。2025 年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的5547万吨同比下降1142月出口37万吨， 相比去年同期的411万吨同比下降106，月度出口量刷新2020年6月以来低位前2月累计出口859万吨，累计同比下降11。3月116日，全国乘用车市场零售772万辆，同比去年3月同期增长24，较上月同期增长33，今年以来累计零售3948万辆，同比增长5。全国乘用车新能源市场零售427万辆，同比去年3月同期增长41，较上月同期增长63，今年以来累计零售1853万辆，同比增长36。2025年12月，中国原铝进口量总计3617万吨减少2320。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：2040021200元吨；LME3M参考运行区间：25502750美元吨。 锌 周一沪锌指数收涨175至24161元吨，单边交易总持仓2361万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨33至29445美元吨，总持仓2247万手。SMM0锌锭均价24160元吨，上海基差10元 吨，天津基差10元吨，广东基差15元吨，沪粤价差5元吨。上期所锌锭期货库存录得171万吨，内盘上海地区基差10元吨，连续合约连一合约价差15元吨。LME锌锭库存录得1544万吨，LME锌锭注销仓单录得929万吨。外盘cash3S合约基差1855美元吨，315价差1775美元吨，剔汇 后盘面沪伦比价录得113，锌锭进口盈亏为12557元吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至1289万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周一沪铅指数收涨136至17663元吨，单边交易总持仓1065万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨45至20435美元吨，总持仓1431万手。SMM1铅锭均价17300元吨，再生精铅均价 17225元吨，精废价差75元吨，废电动车电池均价10275元吨。上期所铅锭期货库存录得607万吨，内盘原生基差190元吨，连续合约连一合约价差50元吨。LME铅锭库存录得2323万吨，LME铅锭注销仓单录得151万吨。外盘cash3S合约基差2185美元吨，315价差5206美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1193，铅锭进口盈亏为50302元吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至719万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。盘中消息显示，湖南、广西、广东一带因河流污染正在经历环保检查，铅价出现短线冲高，后续仍需观察环保扰动持续性。 镍 周一镍价偏弱震荡。沪镍主力合约夜盘收盘价128610元吨，较前日下跌039，LME主力合约收盘价16005美元吨，较前日下跌059。宏观方面，特朗普对等关税预期有所降温，同时数据显示美国3月企业活动有所回升，美元指数重回104关口，收涨0331。现货方面，镍价震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交相对冷清，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000132000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1580016500美元吨。 锡 沪锡主力合约报收276620元吨，涨幅017（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加116吨，现为8333吨。LME库存减少205吨，现为3555吨。长江有色锡1的平均价为276930元吨。 上游云南40锡精矿报收263750元吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了93的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了1002的大幅增长。乘联会数据显示，3月116日，全国乘用车市场零售772万辆，同比去年3月同期增长24，较上月同期增长33，今年以来累计零售 3948万辆，同比增长5。全国乘用车新能源市场零售427万辆，同比去年3月同期增长41，较上月同期增长63，今年以来累计零售1853万辆，同比增长36。12月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比5015。12月份国内锡锭进口