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文字早评20250328星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指015，创指024，科创50112，北证50069，上证50051，沪深300033，中证500015，中证1000010，中证2000073，万得微盘078。两市合计成交11907亿，较上一日364亿。 宏观消息面： 1、12月全国规模以上工业企业利润下降03，汽车电器行业利润大幅增长。 2、市场传闻“两融业务降低门槛”，多家券商表示未收到通知。 3、美国四季度实际GDP年化季环比终值24，PCE物价指数26。 资金面：融资额662亿；隔夜Shibor利率470bp至17380，流动性较为宽松；3年期企业债AA级别利率021bp至32186，十年期国债利率265bp至17949，信用利差244bp至142bp；美国10年期利率400bp至435，中美利差665bp至256bp。 市盈率：沪深3001253，中证5002873，中证10003867，上证501078。市净率：沪深300136，中证500188，中证1000215，上证50122。 股息率：沪深300338，中证500178，中证1000143，上证50422。 期指基差比例：IF当月下月当季隔季：008016071197；IC当月下月当季隔季： 059128233450；IM当月下月当季隔季：075167293556；IH当月下月当季隔季：010012001127。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌012，收于11632；T主力合约下跌001，收于10789；TF主力合约下跌004，收于10564；TS主力合约下跌001，收于10243。 消息方面：1、12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额91099亿元，同比下降03，前值33，降幅有所收窄，规模以上工业企业营业收入继续改善。2、美国总统特朗普发表声明，宣布对所有进口 汽车征收25关税。关税将于4月2日生效。3、美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值为26，预估为27，修正值为27。 流动性：央行周四进行2185亿元7天期逆回购操作，操作利率为15，与此前持平。因当日有2685亿 元逆回购到期，实现净回笼500亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨109，报71664元克，沪银涨177，报850500元千克；COMEX金涨022，报309760美元盎司，COMEX银涨083，报3538美元盎司；美国10年期国债收益率报438，美元指数报10423； 市场展望： 昨日公布的美国四季度个人支出以及PCE数据低于预期，但四季度GDP以及当周初请失业金人数好于预期，联储票委维持对于降息的谨慎态度，货币政策预期变动不大的情况下，特朗普政府关税政策所带来的不确定性驱动国际金价再创历史新高，同时在金银比价处于相对高位的背景下，金银比的向下修复驱动国际银价表现强势。 今年一月末，黄金价格录得较大幅度上涨。COMEX黄金与伦敦金价差达到区间最高值的585美元盎司，外盘三个月黄金隐含存放利率在2月5日达到444的区间高位，当前黄金纽伦价差以及隐含存放利率 已经回落至接近历史正常值的水平。但值得注意的是，白银纽伦价差今晨上升至096美元盎司，高于一月份末黄金大涨时的水平，同时外盘三月期隐含存放利率上升至529，接近一月末的前高。在金银比价高位向下修复的背景下，白银将会存在较大上涨空间，贵金属策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间702730元克，沪银主力合约参考运行区间83868733元千克。 有色金属类 铜 美国关税引起的需求端担忧和供应端影响预期减弱导致铜价调整，昨日伦铜收跌061至9846美元吨，沪铜主力合约收至80810元吨。产业层面，昨日LME库存减少1475至215275吨，注销仓单比例下滑至481，Cash3M贴水463美元吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货30元吨，市场交投氛围清淡，买盘不佳。广东地区库存继续增加，季度末下游补货欲低，现货升水期货下调至90元吨。进 出口方面，昨日国内铜现货进口亏损700元吨以上，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日国内精废价差 扩大至2440元吨，废铜替代优势提高。价格层面，随着美国征收铜关税时间临近，美国以外铜供应紧张缓解，不过由于关税征收幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费还未止跌，但随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，美国征收关税的利多有所兑现，短期国内库存去化速度放缓或使得铜价继续面临回调压力。今日沪铜主力运行区间参考：8000081500元吨；伦铜3M运行区间参考：97009950美元吨。 铝 沪铝主力合约报收20800元吨（截止昨日下午三点），涨幅048。SMM现货A00铝报均价20820元吨。A00铝锭升贴水平均价20。铝期货仓单148829吨，较前一日减少748吨。LME铝库存469575吨， 下降3525吨。2025年3月27日：铝锭去库2万吨至813万吨，铝棒去库125万吨至2765万吨。2025 年1月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的5547万吨同比下降1142月出口37万吨， 相比去年同期的411万吨同比下降106，月度出口量刷新2020年6月以来低位前2月累计出口859万吨，累计同比下降11。3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆，同比去年3月同期增长18，较上月同期增长25，今年以来累计零售433万辆，同比增长5；全国乘用车新能源市场零售622万辆，同比去年3月同期增长30，较上月同期增长40，今年以来累计零售2048万辆，同比增长34。2025年12月，中国原铝进口量总计3617万吨减少2320。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：2040021200元吨；LME3M参考运行区间：25502750美元吨。 锌 周四沪锌指数收跌020至24091元吨，单边交易总持仓2278万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌165至2947美元吨，总持仓2259万手。SMM0锌锭均价24090元吨，上海基差15元 吨，天津基差25元吨，广东基差30元吨，沪粤价差15元吨。上期所锌锭期货库存录得172万吨，内盘上海地区基差15元吨，连续合约连一合约价差20元吨。LME锌锭库存录得1466万吨，LME锌锭注销仓单录得903万吨。外盘cash3S合约基差22美元吨，315价差1559美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1126，锌锭进口盈亏为140961元吨。根据上海有色数据，国内社会库存小 幅录增至1300万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周四沪铅指数收涨001至17620元吨，单边交易总持仓978万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至20785美元吨，总持仓1424万手。SMM1铅锭均价17325元吨，再生精铅均价17225 元吨，精废价差100元吨，废电动车电池均价10275元吨。上期所铅锭期货库存录得614万吨，内盘原生基差230元吨，连续合约连一合约价差40元吨。LME铅锭库存录得232万吨，LME铅锭注销仓单录得723万吨。外盘cash3S合约基差1266美元吨，315价差55美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1168，铅锭进口盈亏为89632元吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至692万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。前期国内出现环保扰动。3月26、27两日LME市场大量注销1188万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨，盘面反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 镍 周四镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价130160元吨，较前日下跌051，LME主力合约收盘价16235美元吨，较前日上涨025。宏观方面，美国关税的不确定性压倒GDP数据的利好，三大股指两连跌，美元指数也跌落三周高位。现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000132000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1580016500美元吨。 锡 沪锡主力合约报收281390元吨，上涨135（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加81吨，现为8622吨。LME库存上升25吨，现为3105吨。长江有色锡1的平均价为279070元吨。上 游云南40锡精矿报收266000元吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了93的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了1002的大幅增长。乘联会数据显示，3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆，同比去年3月同期增长18，较上月同期增长25，今年以来累计零售433万辆，同比增长5；全国乘用车新能源市场零售622万辆，同比去年3月同期增长30，较上月同期增长40，今年以来累计零售2048万辆，同比增长34。12月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比5015。12月份国内锡锭进口量为4203吨，累计同比1661。锡价高位震荡。整体而言，市 场逐步消化刚果（金）停产消息，受进口窗口关闭影响，国内锡锭进口显著下滑，考虑到国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，短期内锡整体呈现供需双强态势，后续需重点关注刚果（金）锡矿复产情况以及缅甸锡矿复产情况，锡价预计高位震荡运行。策略上单边预计维持高位震荡状态，在现有库存下近远月价差预计维持现状。国内参考运行区间：250000310000元吨。LME3M参考运行区间：3300037000美元吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73444元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价7310075200元，工业级碳酸锂