IP矩阵拓宽，渠道快速扩张，出海进行时

布鲁可：IP矩阵拓宽，渠道快速扩张，出海进行时

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年收入22.41亿元（同比+155.6%），经调整净利润5.85亿元（同比+702.1%），经调整净利润率26.1%（同比+17.8pct）。其中，2024H2收入11.95亿元（同比+110.8%），经调整净利润2.92亿元（同比+248.2%），经调整净利润率24.5%。
• 产品结构：拼搭角色类玩具收入22.01亿元（同比+186.2%），占全年收入98.6%；积木玩具收入0.39亿元（同比-62.9%）。分IP来看，奥特曼收入10.96亿元（同比+96.8%）、变形金刚收入4.54亿元（同比+263.0%）、自有IP英雄无限收入3.10亿元（同比+382.7%）。
• IP拓展：2024年底推出初音未来、宝可梦、EVA，2025年计划推出芝麻街、小黄人，后续柯南、哈利波特等IP陆续上市，预计25Q2增长提速。截至2024年末，授权IP数量增至50个，SKU达682个。
• 市场布局：国内市场收入21.77亿元（同比+151.3%），海外市场收入0.64亿元（同比+518.0%），其中东南亚&北美驱动增长。2024年成立英国、印尼、马来西亚、新加坡子公司，未来持续开拓美国、欧洲及东南亚市场。
• 盈利能力：毛利率52.6%（同比+5.3pct），经调整净利润率26.1%（同比+17.8pct）。费用率稳步优化，24H2销售/管理/研发费用率分别为13.6%/5.1%/9.7%。

研究结论与预测

• 预计2025-2027年经调整净利润分别为10.5亿、15.7亿、20.9亿元（同比+80%、+49%、+33%），对应PE分别为25.4X、17.0X、12.8X，维持“买入”评级。
• 风险因素：IP开发不及预期、新市场拓展不及预期。