与TTVHB成立合资公司，串焊机龙头出海进行时

奥特维（688516） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 与TTVHB成立合资公司，串焊机龙头出海进行时 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,047 3,540 5,824 8,346 10,977 同比 78.93% 72.94% 64.55% 43.29% 31.53% 归母净利润（百万元） 370.72 712.72 1,205.20 1,714.17 2,248.45 同比 138.63% 92.25% 69.10% 42.23% 31.17% EPS-最新摊薄（元/股） 1.65 3.18 5.38 7.65 10.03 P/E（现价&最新摊薄） 69.04 35.91 21.24 14.93 11.38 买入（维持） 2024年03月21日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 奥特维沪深300 投资要点 事件：公司拟通过全资子公司新加坡子公司与TTVHB共同出资在马来西亚设立以生产、销售自动化设备为主的合资公司。合资公司总投资额约3565万美元，其中公司以自有资金投资约3030万美元（85%股份），TTVHB投资535万美元（15%股份），合资公司产品市场将辐射东南亚、 欧美市场。 在马来西亚建设生产基地，加速全球化战略布局。TTVHB主营AOI设备，下游应用领域主要包括LED、光伏硅片、电池片、分立元件和集成电路等领域，产品销往东南亚和北美等地区。此次奥特维与TTVHB合作，是公司全球化战略布局的重要环节，在马来西亚建立生产基地，有 助于提升公司的产品竞争力，更加靠近客户、满足客户需求。 光伏产业链海外布局兴起，国产设备商设备出海优势明显。一方面海外光伏企业推动本土产能建设，另一方面国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，国产设备商优势明显。长期看海外光伏 发展选择中国设备商是必然的，国产设备商优势明显，售后响应速度快、交付能力快、性价比高、技术迭代快，此次奥特维海外布局有望进一步打开海外组件设备市场，巩固龙头地位。 发布TOPCon0BB焊接量产工艺，串焊机龙头强者恒强。奥特维从2020年中开始分别结合PERC、TOPCon和HJT电池预研0BB焊接技术，涉及多种0BB串焊工艺，目前已在TOPCon上真正突破技术瓶颈，达到量产发布条件：（1）单片银耗降低>10%；（2）组件功率提升≥5W等。 我们认为0BB量产在即，奥特维作为串焊机龙头有望充分受益于0BB 新一轮技术迭代。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，9月推出激光LEM设备；c.组件：2022年主业串焊 机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润为12.1/17.1/22.5亿元，对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% 2023/3/212023/7/202023/11/182024/3/18 市场数据 收盘价(元)114.21 一年最低/最高价64.18/198.30 市净率(倍)5.68 流通A股市值(百万元)23,619.99 总市值(百万元)25,593.56 基础数据 每股净资产(元,LF)20.11 资产负债率(%,LF)76.63 总股本(百万股)224.09 流通A股(百万股)206.81 相关研究 《奥特维(688516)：发布TOPCon0BB 焊接量产工艺，串焊机龙头强者恒强 2024-03-16 《奥特维(688516)：2023年业绩预告点评：业绩高增长符合预期，平台化布局进入收获期》 2024-01-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 奥特维三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,665 10,991 15,908 21,814 营业总收入 3,540 5,824 8,346 10,977 货币资金及交易性金融资产 1,681 2,487 4,186 7,378 营业成本(含金融类) 2,162 3,595 5,174 6,881 经营性应收款项 1,919 3,871 5,255 6,635 税金及附加 23 47 33 33 存货 3,888 4,432 6,237 7,541 销售费用 116 175 250 307 合同资产 0 0 0 0 管理费用 177 326 451 582 其他流动资产 178 201 230 261 研发费用 237 384 551 703 非流动资产 844 908 962 917 财务费用 20 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 92 58 42 55 固定资产及使用权资产 478 524 560 545 投资净收益 12 0 0 0 在建工程 98 99 99 54 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 60 71 81 91 减值损失 (139) 0 0 0 商誉 20 27 34 40 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 801 1,350 1,920 2,519 其他非流动资产 159 159 159 159 营业外净收支 (5) 0 0 0 资产总计 8,508 11,899 16,870 22,731 利润总额 795 1,350 1,920 2,519 流动负债 5,829 8,044 11,345 15,014 减:所得税 100 176 250 327 短期借款及一年内到期的非流动负债 640 308 218 108 净利润 695 1,175 1,671 2,191 经营性应付款项 2,789 3,893 5,694 7,749 减:少数股东损益 (18) (31) (43) (57) 合同负债 1,980 3,293 4,740 6,303 归属母公司净利润 713 1,205 1,714 2,248 其他流动负债 419 551 694 855 非流动负债 91 91 91 91 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.18 5.38 7.65 10.03 长期借款 10 10 10 10 应付债券 0 0 0 0 EBIT 778 1,298 1,886 2,472 租赁负债 53 53 53 53 EBITDA 834 1,356 1,954 2,545 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 5,919 8,135 11,436 15,105 毛利率(%) 38.92 38.28 38.00 37.32 归属母公司股东权益 2,571 3,777 5,491 7,739 归母净利率(%) 20.14 20.69 20.54 20.48 少数股东权益 18 (13) (56) (113) 所有者权益合计 2,589 3,764 5,434 7,626 收入增长率(%) 72.94 64.55 43.29 31.53 负债和股东权益 8,508 11,899 16,870 22,731 归母净利润增长率(%) 92.25 69.10 42.23 31.17 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 578 1,260 1,911 3,331 每股净资产(元) 16.65 24.45 35.55 50.10 投资活动现金流 (1,073) (122) (122) (29) 最新发行在外股份（百万股 224 224 224 224 筹资活动现金流 598 (332) (90) (110) ROIC(%) 26.32 30.41 33.33 31.83 现金净增加额 105 806 1,699 3,193 ROE-摊薄(%) 27.72 31.91 31.22 29.05 折旧和摊销 56 58 68 73 资产负债率(%) 69.57 68.37 67.79 66.45 资本开支 (257) (122) (122) (29) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.91 21.24 14.93 11.38 营运资本变动 (251) 28 172 1,066 P/B（现价） 6.86 4.67 3.21 2.28 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅