行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

豆粕季度报告：短期或延续震荡，等待做多机会

2025-03-21 黄玉萍东证期货付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

南美大豆丰产已定，全球24/25年度大豆产量达历史最高的4.2亿吨，期末库存1.21407亿吨，连续第三年增加且为历史最高。但USDA近期下调美国、阿根廷大豆产量预估，同时上调总需求，全球大豆平衡表宽松程度已大打折扣。
美豆需求受特朗普政策影响存在不确定性，未来美豆压榨量变化对总需求的影响将大于出口变化。贸易战将导致美国对中国大豆出口下降，但美国总出口下降幅度将明显更小。若特朗普政策减少美豆油生柴需求，大豆需求将丢失而非被转移。
市场对CBOT大豆期价和巴西CNF升贴水走势存在分歧。CBOT大豆期价短期缺乏上涨驱动，或维持震荡。美湾CNF升贴水应是巴西报价的阶段性顶部，否则其他买家将需求从巴西转移至美国。进口大豆成本短期难以大幅上涨，国内远期进口巴西豆盘面榨利可观，制约豆粕9月合约上行。
国内豆粕现货市场2-3月因进口大豆到港不足而上涨，但当前市场表现为“缺豆不缺粕”，油厂开机及豆粕库存均高于预期。预计3月大豆进口低谷，4月起进口量将显著回升。豆粕5月合约已较现货明显贴水，预计以偏弱震荡为主，基差修复以现货下跌实现。
后市展望：CBOT大豆难再跌破前低，或在1000美分/蒲位置面临较强支撑。特朗普政策影响下的美豆需求具有极大变数，需密切跟踪。25/26年度美豆将去库，新年度大豆平均价格不应低于上年度，但天气及单产、政策及需求都存在较大变数。国内豆粕现货势必下跌，5月期货合约以弱势震荡为主，成本利润角度短期制约豆粕9月合约上行。
风险提示：宏观风险、政策风险、产地天气风险等。