利率专题：地方债参与窗口再度打开

地方债参与窗口再度打开

地方债参与度提升： 近年来，随着地方债持续扩容和债市“资产荒”深化，市场对地方债的关注度和参与度持续提升。截至2025年3月20日，地方债存量规模已突破45万亿元，占全部利率债存量的比重超47%，其中专项债存量占比超66%。

供给节奏再审视： 2025年新增专项债和再融资债的发行计划显示，3月下旬或迎供给放量。预计全年新增地方债发行节奏将较2024年同期明显提速，上半年或达历史同期新高。普通再融资债发行规模约为2.71万亿元，特殊再融资债按计划于1-4月发行完毕，3-4月平均发行规模约为5229亿元。

地方债参与窗口期： 一级发行定价方面，地方债与同期限国债的平均发行利差总体经历了先走阔后压缩的趋势，但区域分化明显。2024年地方债发行利差处于历史低位，但2025年后出现抬升趋势，主因在于资金面收敛、债市调整和供需结构变化。二级市场定价方面，地方债收益率趋势性下行，期限利差持续压缩，但供给放量仍会阶段性推高利差。当前多数期限地方债二级利差已调整至高位，随着置换债发行进入尾声，中短期限、超长期限地方债历史分位数已上升至较高水平，或可考虑参与配置。建议参考2023-2024年调整后的分位数，利差抬升至2023年以来的90%以上时，或可逐步参与配置，当前30年地方债或逐渐凸显一定配置性价比。