2023年半年报点评：国内收入实现较快增长，海外收入增长承压

公司研究 证券研究报告 医疗器械2023年08月09日 维力医疗（603309）2023年半年报点评 国内收入实现较快增长，海外收入增长承压 推荐维持） 目标价：19元 当前价：13.14元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)29,332.22 已上市流通股(万股)29,102.82 总市值(亿元)38.54 流通市值(亿元)38.24 资产负债率(%)24.44 每股净资产(元)5.85 12个月内最高/最低价24.00/13.14 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-08~2023-08-08 47% 26% 4% -18%22/0822/1023/0123/03 维力医疗 23/0523/08 沪深300 相关研究报告 《维力医疗（603309）2022年报和2023年一季报点评：22年海外业绩亮眼，23年受益诊疗恢复国内业务增长可期》 2023-04-22 《维力医疗（603309）2022年三季报点评：业绩超预期，Q3国内恢复高增长》 2022-10-20 《维力医疗（603309）2022年半年报点评：业绩高增长，净利率提升》 2022-07-28 事项： 公司发布23年半年报。23年上半年公司实现营收6.52亿元（+3.47%），归母净利润0.92亿元（+11.86%），扣非净利润0.83亿元（+11.60%）。单二季度，公司实现营收2.90亿元（-11.79%），归母净利润0.40亿元（-8.51%），扣非净利润0.35亿元（-10.18%）。 评论： 麻醉、呼吸业务快速增长。分业务看，2023H1公司麻醉业务收入2.28亿元 （+34.05%）；导尿业务收入1.69亿元（-14.56%）；泌尿外科业务收入1.08亿 元（+13.00%）；护理业务收入0.50亿元（-40.41%）；呼吸业务收入0.44亿元 （+50.27%），血透业务收入0.32亿元（-11.42%）。 国内收入实现较快增长。2023H1公司主营业务内销收入3.78亿元（+25.41%），占总营收比重为58.05%（+10.16pct）。重点产品可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家。 海外收入受北美大客户去库存、订单减少影响导致下滑。2023H1公司主营业务外销收入2.64亿元（-18.44%），占总营收比重为40.49%，海外收入下滑主要是受到北美大客户去库存、订单减少的影响。公司持续加强在欧美的新客户、 新项目拓展。报告期内，以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入生产出货阶段；兽用产品线已初步建立海外销售网络，形成收入。 持续加大研发投入，研发费用率有所提高。2023H1公司投入研发费用0.41亿元（+28.52%），研发费用率为6.31%（+1.23pct），有所提高。 收入结构改变带来毛利率提高，盈利能力增强。2023H1公司毛利率为45.94% （+3.53pct），由于公司国内收入毛利率显著高于海外收入毛利率，我们预计 总体毛利率的提高是由于公司高毛利率的国内收入占比提升所致。受益于毛利率提高，2023H1公司归母净利率提高至14.12%（+1.06pct）。 投资建议：结合2023H1业绩，我们预计公司23-25年营收分别为15.9、20.3、25.6亿元（23-25年原预测值为17.5、22.3、28.1亿元），同比增长16.9%、27.2%和26.2%，23-25年归母净利润为2.1、2.8、3.7亿元（23-25年原预测值为2.2 3.0、4.0亿元），同比增长23.2%、34.6%和34.9%，EPS分别为0.70、0.94、 1.27元，对应PE分别为19、14和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值57亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,363 1,593 2,026 2,557 同比增速(%) 21.9% 16.9% 27.2% 26.2% 归母净利润(百万) 167 205 276 373 同比增速(%) 57.0% 23.2% 34.6% 34.9% 每股盈利(元) 0.57 0.70 0.94 1.27 市盈率(倍) 23 19 14 10 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 393 639 995 1,424 营业总收入 1,363 1,593 2,026 2,557 应收票据 3 2 3 4 营业成本 774 879 1,096 1,360 应收账款 93 151 186 239 税金及附加 14 17 21 26 预付账款 8 16 21 25 销售费用 156 172 215 251 存货 163 191 239 295 管理费用 130 151 189 228 合同资产 0 0 0 0 研发费用 82 104 150 217 其他流动资产 334 346 349 360 财务费用 -3 13 10 10 流动资产合计 994 1,345 1,793 2,347 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 159 159 159 159 资产减值损失 -18 -18 -18 -18 长期股权投资 110 110 110 110 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 438 473 491 499 投资收益 4 3 3 2 在建工程 108 103 88 98 其他收益 9 9 9 9 无形资产 173 193 196 200 营业利润 207 254 342 461 其他非流动资产 402 401 403 405 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,390 1,439 1,447 1,471 营业外支出 2 2 2 2 资产合计2,384 2,784 3,240 3,818 利润总额 206 253 341 460 短期借款116 140 163 187 所得税 28 34 46 62 应付票据 18 5 8 12 净利润 178 219 295 398 应付账款 161 183 228 283 少数股东损益 11 14 19 25 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 167 205 276 373 合同负债 45 52 67 84 NOPLAT 176 230 304 406 其他应付款 40 40 40 40 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.70 0.94 1.27 一年内到期的非流动负债7 7 7 7 其他流动负债 90 106 136 169 主要财务比率 流动负债合计 478 534 650 784 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 104 284 405 551 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 16.9% 27.2% 26.2% 其他非流动负债 62 62 62 62 EBIT增长率 35.6% 31.2% 31.9% 33.7% 非流动负债合计 166 346 467 613 归母净利润增长率 57.0% 23.2% 34.6% 34.9% 负债合计 644 880 1,117 1,397 获利能力 归属母公司所有者权益 1,724 1,877 2,083 2,362 毛利率 43.2% 44.8% 45.9% 46.8% 少数股东权益 16 27 40 59 净利率 13.1% 13.7% 14.6% 15.6% 所有者权益合计 1,740 1,904 2,123 2,421 ROE 9.7% 10.9% 13.3% 15.8% 负债和股东权益 2,384 2,784 3,240 3,818 ROIC 19.3% 18.8% 19.7% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.0% 31.6% 34.5% 36.6% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.6% 25.9% 30.0% 33.3% 经营活动现金流391 221 371 462 流动比率 2.1 2.5 2.8 3.0 现金收益234 297 376 480 速动比率 1.7 2.2 2.4 2.6 存货影响 5 -28 -47 -56 营运能力 经营性应收影响 65 -47 -22 -41 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 47 9 48 59 应收账款周转天数 30 28 30 30 其他影响 39 -10 17 19 应付账款周转天数 64 70 67 68 投资活动现金流 -560 -115 -80 -97 存货周转天数 77 73 71 71 资本支出 -65 -114 -78 -94每股指标(元) 股权投资-95 0 0 0 每股收益 0.57 0.70 0.94 1.27 其他长期资产变化-400 -1 -2 -3 每股经营现金流 1.33 0.75 1.26 1.58 融资活动现金流-47 140 65 64 每股净资产 5.88 6.40 7.10 8.05 借款增加 22 203 145 170估值比率 股利及利息支付 -55 -84 -111 -141 P/E 23 19 14 10 股东融资 2 2 2 2 P/B 2.2 2.1 1.9 1.6 其他影响 -16 19 29 33 EV/EBITDA 16 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究员：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zh