非银行业周报：重视业绩催化，逢低布局非银

中国平安下调EV投资假设提升指标置信度，寿险财险质态均回暖，分红维持高增。1）中国平安发布2024年业绩，实现归母净利润1266.07亿元，同比+47.8%，实现归母净营运利润1218.62亿元，同比+9.1%，寿险和健康险业务、财险业务质态均持续回暖，寿险及健康险业务NBV同比+28.8%，综合投资收益5.8%，同比+2.2pct.，主要受益于权益市场回暖。公司拟派发2024年末期股息每股现金1.62元，派发全年股息每股现金2.55元，同比增长5%，现金分红比例37.9%，分红总额连续13年保持增长。2）公司审慎下调内含价值（EV）中的投资收益率假设，将长期投资回报假设从4.5%下降至4.0%，主要是顺应长端利率下行的影响，及时审慎进行假设同步调整，并对2023年数据进行了追溯调整。尽管短期内，因投资收益率假设下调，公司寿险和健康险业务营运利润有所承压，但是有望夯实各项核心指标的置信度，有助于长期稳健经营。 今年险企陆续发债夯实核心资本和附属资本，有望降低融资成本，提升权益投资和抵御风险能力。根据iFinD统计，截止2025年3月21日，险企已累计发行资本补充债319亿元，其中永续债发债规模280元。永续债发行主体包括头部险资和部分中小险企，如平安人寿、泰康人寿、太平人寿、中韩人寿、交银人寿、招商信诺等。整体来看，今年以来发债的票面利率范围在2.18%-2.80%区间，票面利率与2024年相比有所降低，险资有望通过发行新债逐步降低融资成本，同时发行永续债可以有效补充核心资本，有望优化资本结构，提升偿付能力充足率。偿付能力的提升也有助于积极响应险资长期资金入市，投资二级市场股票，在利率下行背景下有望提升投资端收益和弹性，高股息红利、新质生产力等重点行业和方向有望为险资带来长期投资回报，有助于资产负债匹配和夯实分红基础。 湘财股份拟吸收合并大智慧，传统与互联网券商协同强化有望加速推进财富管理转型。3/16湘财股份发布筹划重大资产重组停牌公告，公司与大智慧签署《吸收合并意向协议》，拟通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。就具体交易方案，本次重组及正式交易文件尚需提交双方各自董事会、股东大会审议。2024/12/5湘财股份原计划减持其持有的12.66%大智慧股份，因本次筹划事项湘财股份对大智慧的减持计划终止。根据易观千帆统计的券商APP月活人数，2025年1月大智慧活跃人数1152.92万人，同比增长24.07%，月活人数仅次于同花顺和东方财富。 我们认为传统券商与互联网券商的并购重组案例出现，行业内并购重组形式进一步丰富，交易落地有望增强传统券商获客渠道与服务能力，加速券商财富管理业务转型。 投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振25Q1业绩。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.03.17-2025.03.21，下同），主要指数均环比下降，环比上周：上证综指-1.60%，深证成指-2.65%，沪深300指数-2.29%，创业板指数-3.34%。 非银方面，主要板块同样下降。环比上周：非银金融(申万)-3.33%，证券Ⅱ(申万)-3.22%，保险Ⅱ(申万)-3.57%，多元金融(申万)-3.51%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：华泰证券-2.60%，中信证券-3.49%，国泰君安-3.98%，中国银河-8.13%。2）保险：中国平安-3.22%，中国太保-3.79%，中国人寿-5.11%，新华保险-6.07%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.72万亿股，成交额9.34万亿元，沪深两市A股日均成交额1.56万亿元，环比上周-5.51%，同比+47.71%。 投行业务：截至2025年3月21日，（1）年内累计IPO承销规模为138.63亿元；（2）再融资承销规模为1960.39亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至3月21日，两融余额19518.54亿元，较上周+1.15%，同比+26.24%，占A股流通市值2.32%。（2）股票质押：截至3月21日，场内外股票质押总市值为28297.57亿元，较上周-1.57%，同比+8.09%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至3月21日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至3月21日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年12月单月寿险保费增速 图12：2024年12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.41万亿元逆回购操作，有5262亿元逆回购、1200亿元国库现金定存和3870亿MLF到期，净投放3785亿元。资金利率多数下行，3月17日-3月21日银行间质押式回购利率R001下行4bp至1.77%，R007下行1bp至1.82%，DR007下行4bp至1.77%。SHIBOR隔夜利率下行5bp至1.76%，6个月AAA同业存单收益率下行3bp至1.94%。 债券利率方面，本周债券收益率有升有降，长端利率有所回升，1年期国债收益率下行2bp至1.55%，10年期国债收益率上行1bp至1.85%，30年期国债收益率上行3bp至2.07%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：上周末至本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。 券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振25Q1业绩。 标的方面： 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。