轻工制造行业周报：重业绩、看成长、逢低布局

家居：地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制。新房成交5月较4月小幅微增，二手房同比下跌12%，跌幅扩大，市场底仍需观察。5月家居订单延续承压，下滑幅度收窄，软体好于定制、外销优于内销。地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股份等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 大宗纸：浆价延续上行，纸价底部企稳。6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨），纸企成本持续攀升，但淡季纸价压力仍存。预计24Q2文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格Q2摩底，但近期涨价函频发，后续有望底部震荡向上。 Q3纸浆周期高位盘整，造纸周期有望反弹，推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。 特种纸：出口维系高增，海外份额扩张。2024Q1我国特种纸出口量为39.91万吨（同比+25.6%），其中华旺科技、仙鹤股份等龙头把握出海机遇，凭借技术研发&优异产品，预计外销表现更优。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。 出口：海外生产基地效率爬坡，龙头具备先发优势。海外供应链&生产效率弱于国内，人力成本占优，生产成本逐步接近国内。首批供应链出海公司持续完善当地产业链配套、优化管理&考核制度，具备先发优势，成本优势有望领先。此外，在越生产无需面临美国25%加征关税、客户通常支付更高价格，因此同类产品越南盈利能力预计略高。推荐永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强的公司；哈尔斯、建霖科技、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种浩洋股份、共创草坪、致欧科技、涛涛车业、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注。 消费：618表现分化，关注结构性成长。我们预计今年市场三类消费票有望持续赚钱：1）业绩持续靓丽且超预期，2）市场轮动或短期业绩波动带来的低位布局机会，3）长久期红利资产。百亚股份市占率加速提升，我们预计Q2收入有望延续40%以上增长；公牛集团现金牛业务增长稳健，业务成长点多元；瑞尔特自主品牌线下建材&家电门店有序扩张，单店提货额提升；豪悦护理短期受益于国内新生儿建档数据回暖，长期有望受益于海外东南亚&欧美市场拓展；倍加洁多元业务共振改善。推荐公牛集团、百亚股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、春风动力、涛涛车业、齐心集团、豪悦护理、可靠股份等。 包装：永新&裕同长久期、高红利，两片罐行业整合稳步推进。永新股份盈利能力或受原油价格抬升叠加下游需求疲弱影响，但伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，盈利能力有望保持稳定。裕同科技3C板块稳步复苏，24年烟包投标机会增加、实现较好增长，酒包短期延续承压，环保纸塑受益于餐包表现、实现稳健增长。奥瑞金发布中粮包装收购方案，两片罐格局优化可期，行业长期盈利能力有望修复，短期受原材料铝材价格上涨影响、两片 罐盈利能力或承压。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动高于预期，测算具备误差。 重点标的 股票代码 1重点推荐：重视长久期资产低位配置机会 1.1家居：地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制 5月新房成交较4月小幅微增，市场低位震荡。据CRIC监测数据，5月30个重点城市整体成交1081万平方米（环比增长4%，同比下降34%），与一季度均值相比增长23%。 前5月累计同比降44%。分能级来看，一线热度转降、同环比齐跌，4个一线城市5月成交164万平方米（同环比分别下降34%和6%）。上海、广州、深圳稳中有降，其中上海跌幅最为显著，当前成交基本与2024年一季度月均持平，5月末上海出台527新政利好楼市，短期内仅带来来访量上升，尚未在成交端有所体现；二三线城市成交缓步复苏，环比微增6%，同比持降34%。 5月二手房成交动能放缓，同环比齐跌。5月16个重点城市二手房成交面积预计为701万平方米（环比转降15%、同比下跌12%），跌幅有所扩大；前5月累计成交面积预计为3310万平方米，累计同比下降15%。一方面，入学登记接近尾声，二手市场逐渐进入传统淡季；另一方面，降首付等一系列重磅政策加持，以及深圳、杭州等城市松绑限购，释放积压需求，为成交拉动项。我们认为，5月末一线城市上海、深圳、广州宽松政策再度加码，预期6月新房、二手房成交总量环比或将稳中有增，家居等地产链后周期板块估值压制或有所缓解，此外存量房更新占比较高的品类有望逐步受益。 图表1：2024年5月全国16个重点城市二手房成交量（单位：万平方米） 订单延续承压，下滑幅度收窄，软体优于定制、外销优于内销。换新频率较高的软体品类好于定制，主要系基数相对较低，经营端受竣工影响的节奏较定制更晚。其中顾家家居预计表现较好，主要系沙发、床类、定制等多品类扩张；渠道端调整大店结构、发力整装渠道、拓展头部装企、强化中低端布局，龙头α优势体现。预计床垫龙头喜临门、慕思股份均保持经营韧性、线上依然保持增长态势。定制企业订单同比下滑、但下滑幅度收窄；考虑6月后基数进一步下行，预计订单增长压力趋缓。外销持续好于内销，短期海运运力或有扰动，但整体影响有限。顾家家居SPO业务持续扩大、线下新品类突破、跨境电商运营提质，海外业务持续向好；敏华控股越南基地提效、墨西哥基地爬坡；喜临门海外代工与跨境持续高景气。我们预计2424Q2整体业绩承压，其中软体家居有望实现正增长、其中顾家表现突出，定制家居或呈现板块型下滑，其中索菲亚预计表现相对较好。 本周更新： 敏华控股：越南基地效率领先，利润率稳步提升。越南基地供应链配套齐全，大部分环节实现当地供应；预计人工效率持续提升、工资水平低于国内、按劳分配运营管理制度落实；海外产能布局逐渐完善，越南设计产能3500柜/月，墨西哥设计产能1000柜/月。 预计越南订单持续向好，产能加快建设、墨西哥基地爬坡；原纸价格上涨、化工品波动不大，成本整体低位受益；海外加大拓客力度、开发针对小客户产品、渠道深化、提升销售考核力度。预计目前越南基地综合成本有望低于国内，伴随规模效应释放，未来越南工厂利润率有望进一步提升；外销产品、渠道持续优化，高景气持续。 标的推荐：地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股份等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 1.2造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳 1.2.1浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳 纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨）；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。 2024年5月UPM针叶浆中国报价870美元/吨（较上轮报价+20美金/吨）；Mercer5月中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。 供给方面，2024年4月世界20产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、芬宝公司停工事件后暂停4月纸浆销售，供给端扰动持续。 需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量189.02万吨，较上周上涨5.65%，涨幅扩大5.07个百分点。我们判断，下游原纸成本压力不减、需求传导不畅，部分纸厂仍以消化库存为主，抑制部分采浆需求。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：欧洲港口木浆库存 图表5：国内港口木浆库存（万吨） 图表6：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动（截至 图表7：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动（截至 图表8：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（6月3日-6月7日）双胶纸均价5725元/吨，环比持平；铜版纸均价5670元/吨、环比-5元/吨，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头5月300元/吨涨价函齐发，预计6月纸价企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.93pct/-0.72 Ct ，库存天数-2.76%/-1.55%。部分厂家订单跟进转好，排产积极性略有提升；华东个别产线存有短暂检修情况，但整体影响有限，总体开工保持略见回升。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。 白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4350元/吨，环比持平，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-3.45pct，库存环比-0.96%。华南、华东及华中地区均有个别产线停机检修，且部分产线暂以排产口杯纸、铜版卡等产品为主，社会卡产量整体下滑。此外，由于纸价低位，下游拿货积极性提升，库存量缩减。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表9：文化纸价格走势（元/吨） 图表10：白卡纸价格走势（元/吨） 图表11：浆纸系开工率情况（%） 图表12：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表13：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表14：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：淡季需求疲软，预计纸价底部震荡加剧 废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1425元/吨，环比接近持平，成品纸需求较弱；箱板/瓦楞价格为3630/2606元/吨，环比基本稳定，下游订单暂无明显改善，纸厂积极出货但部分纸厂去库效果略弱。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-2.50pct/-0.05pct，企业库存环比+0.20%/+0.30%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为243.8美元/吨，较上周持平，美国本土废纸采购价格上调10美元/吨，但东南亚需求较弱，对美废进口意愿降低，美废出口报盘上涨动力减弱。 图表15：国废价格走势（元/吨） 图表16：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表17：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表18：白板纸价格走势（元/吨） 图表19：废纸系开工率情况（%） 图表20：废纸系社会库存情况（万吨） 图表21：箱瓦纸供需平衡表（万吨） 图表22：近期废纸系涨价函梳理 1.2.3特种纸：本周梳理一季度出口数据，出口维系高增，海外份额扩张 出口维系高增，海外份额扩张。根据中国造纸协会特种纸委员会数据，2024Q1我国特种纸进口量为6.87万吨（同比+11.4%），出口量为39.91万吨（同比+25.6%），其中华旺科技（欧洲、东南亚等区域同步拓展）、仙鹤股份（烟草&日用消费海外新客户拓展顺利）等龙头把握出海机遇，凭借技术研发&优异产品，预计外销表现更优。未来我国纸企持续加强海外客户合作，2024年出口预计维系稳健增长。 图表23：特种纸进出口数据 本周更新： 冠豪高新：特纸表现优异、