年报点评报告：经营触底向上，降费效果初显

核心观点与关键数据

汤臣倍健2024年年报显示，公司经营触底向上，降费效果初显。2024年实现营收68.4亿元，同比-27.3%；归母净利润6.5亿元，同比-62.6%。其中，24Q4营收11.0亿元，同比-32.0%；归母净利润-2.2亿元，亏损同比增加0.6亿元。

经营分析

• 需求偏弱叠加新老品替换：24Q4经营承压主要受需求偏弱、行业竞争加剧、两大单品消化老品库存影响。分品牌来看，主品牌/健力多国内收入同比-38.9%/-39.9%，LSG境外表现相对较好。分渠道来看，线下渠道受人流下降、老品库存消化影响，线上因基数较高、竞争加剧亦承压。
• 降费效果初显：24Q4毛利率同比下降5.0pct至60.3%，主要受线上价格竞争激烈、规模效应下降影响。销售费用率同比显著下降14.8pct至54.7%，管理费用率同比提升5.1pct至14.0%。受益于销售费用率下行，24Q4扣非损失同比减少0.2亿元，但资产减值损失/投资损失扩大0.3/0.6亿元，归母净亏损同比扩大0.6亿元。

未来展望

• 收入有望逐季向好：2025年公司预算目标同比保持稳定，随着新老品上市替换完成、需求修复，收入端有望逐季转好。线下渠道通过激活经销商团队及终端服务力促进修复，线上渠道目标优化费投实现高质量增长，产品端加速国际业务和婴童赛道布局。
• 降费贡献利润弹性：公司持续推进费用精细管控、资源分配优化，24Q4销售费用率显著下降为一大亮点，建议关注费率下降贡献2025年利润弹性。

投资建议

考虑到行业竞争仍较激烈，公司积极调整战略应对，略下调2025-2026年并引入2027年盈利预测，预期2025-2027年实现归母净利润11.0/12.2/13.4亿元，同比+68.6%/10.9%/9.4%，当前股价对应PE为19/17/15x。

风险提示

行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。