本周债市回顾
- 市场表现：债市维持震荡偏弱格局，周初大幅调整，随后迎来修复行情。10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%，创年内新高；后半周央行连续三日净投放，利率债收益率出现回落。
- 收益率走势：截至3/21，1Y国债收益率下行0.5BP至1.56%，5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行5.7BP、1.4BP、2.8BP至1.70%、1.85%、2.07%。
- 央行操作：3/17逆回购净回笼25亿元，3/18、3/19、3/20连续三日净投放，释放流动性呵护态度；3/21转为净回笼877亿元。
长端利率重定价
- 市场状态：货币宽松预期修正，资金维持紧平衡，股债“跷跷板”效应明显，机构赎回压力加大，“每涨卖机”情绪升温。
- 关键指标：
- 10年国债与7天OMO利差：35BP，较年初中枢16BP明显回升。
- 10年国债与资金利率利差：8BP，利差倒挂逐步修复，回归正carry。
- 10年国债与房贷利率利差：长端利率与房贷实际收益率回归正向利差。
- 结论：长端利率已修正过度交易降息预期，逐步接近合理区间，再次深度调整风险可控。
债市阶段性利空出尽？
- 基本面：
- 内需修复：1-2月固定资产投资同比增长4.1%，基建投资增速达5.6%；社零同比增长4.0%。
- 外需不确定性：1-2月出口同比2.3%，较12月回落，外需面临周期性下行风险。
- 政策端：
- 货币政策：延续宽松基调，强调择机降准降息，但总量宽松空间存在，结构性工具强化。
- 结构性工具：优化科技创新再贷款，研究创设新工具支持科技创新、消费和外贸。
- 央行关注：长期收益率变化，不排除使用流动性工具稳定债市预期。
- 机构行为：
- 理财赎回压力：3月理财存续规模约30万亿元，季末下降规模约1万亿元，破净率1.99%，边际缓解。
- 资金面：
- 跨季扰动消退：4月信贷投放季节性放缓，资金利率中枢或回落，但难以过于宽松。
研究结论
- 短期债市：货币宽松预期逐步修正，长端利率回归合理区间，短期内或维持震荡偏弱，趋势性深度回调压力不大。
- 中短端机会：中短端品种跌出性价比，跨季后资金面边际转松，短端或迎来修复性行情。
- 下周关注：逆回购到期14117亿元，美国经济数据和欧元区数据。
- 风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
