海晨股份（300873）：重大事项点评：携手乐聚，以智能物流领域知识沉淀赋能人形机器人应用场景

3月16日，我们发布报告《海晨、海科、海特、海直：龙腾四海，交运科技服务主题四小龙》，就机器人、人工智能、深海科技、低空经济四大方向结合公司主业精选四个标的，海晨股份作为四小龙之一，我们看好公司携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景。 25年2月24日，海晨股份和乐聚机器人举行项目签约，双方将共同探索人形机器人在物流仓储、分拣、运输等环节的应用场景，打造人形机器人与物流业务深度融合的示范项目。我们认为：此次合作中，双方可以实现优势互补，即乐聚可发挥在人形机器人本体技术研发、生产制造及应用推广方面的领先技术优势和丰富经验；海晨则可凭借物流行业的广泛业务网络、丰富管理经验，双方共同推动人形机器人技术在物流行业的创新应用。 对于海晨股份，我们认为核心潜力看点在于：公司能否通过智能物流领域多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，聚焦于探索开发人形机器人“大脑”，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。我们分析公司的优势如下：其一、长期服务于世界级品牌制造企业，锻造了全方位生产物流服务保障能力，具有深厚的智能物流领域知识沉淀。其二、公司有覆盖全国的制造物流履约网络，以及打造多个自动化智能仓储基地，给人形机器人应用空间。 24年中报公司介绍：公司国内及海外网点总数近80个，旗下自动化仓储面积持续增加，坚持“新基建、碳中和、机器换人”战略，积极推进自动化仓库的新建或改造工程。其三、公司近年来积极转型，重视研发，长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用。软件方面，公司核心业务系统均为自主开发，已实现全场景物流要素数字化，高度匹配现代高端制造业生产物流场景。 硬件方面，公司具备多种类型的物流机器人和物流装备设计、研发及制造能力，亦能对外提供自动化设计和整体实施解决方案能力。 财务数据角度：2024年公司面对客户结构调整压力积极应对，有效消化，2025年起我们预计收入重回两位数增长。1）新能源汽车物流领域：24年公司在面对L客户业务大降的困难面前，充分发挥技术优势，增加了S和V两个客户业务。2）公司积极发展半导体物流装备及自动化业务成为新增亮点。2023年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域，其中公司AMHS产品技术水平在行业内较为领先，最新一代天车系统可应用于包括晶圆工厂和封测工厂在内的多种半导体制造场景。2024年上半年，该部分收入增长0.85亿元。公司从制造业生产性合同物流服务商，升级成：为制造业企业提供物流自动化集成并运维的服务型加工制造企业。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告发布时间为24年4月，间隔相对较久，公司客户结构发生变化，我们给予公司24-26年盈利预测至2.8、3.2、3.6亿，同比分别增长0.1%、15%及13%。2）目标价：我们认为公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，给予25年预计净利润25倍PE，对应81亿市值，目标价35.04元，预期较现价53%增长，强调“强推”评级。 风险提示：新能源汽车客户拓展不及预期、消费电子行业景气度不及预期。 主要财务指标 一、携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景 重要事件：海晨股份和乐聚机器人举行项目签约 根据苏州吴江区人民政府网站报道，“2月24日，海晨股份和乐聚机器人举行项目签约，双方将共同探索人形机器人在物流仓储、分拣、运输等环节的应用场景，打造人形机器人与物流业务深度融合的示范项目，为物流行业的智能化升级提供解决方案。” 1、我们认为双方优势互补： 此次合作中，乐聚将发挥公司在人形机器人本体技术研发、生产制造及应用推广方面的领先技术优势和丰富经验。 海晨股份则凭借物流行业的广泛业务网络、丰富物流管理经验，共同推动人形机器人技术在物流行业的创新应用。 海晨股份在深交所互动易回答：双方将围绕智能物流机器人、自动化仓储系统等领域展开深度合作，共同推动物流行业的智能化升级。双方通过将各自的技术优势和场景模型深度融合，不断提升人形机器人在智能物流领域的核心竞争力。 同时，公司在2月28日公众号《海晨股份加速智能化转型，成立机器人行业应用大模型研究院》中介绍，公司正式成立机器人行业应用研究院，该研究院将聚焦人工智能和机器人技术在物流行业的深度应用，推动机器人与物流场景的深度融合，为公司智能化转型提供核心技术支持。 我们认为公司可通过在智能物流领域内多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。 图表1海晨股份和乐聚机器人举行项目签约 2、我们分析公司的优势： 其一、长期服务于世界级品牌制造企业，锻造了全方位生产物流服务保障能力，具有深厚的智能物流领域知识沉淀。 公司为先进制造业客户提供物流自动化集成并运维服务，服务能力贯穿于制造业生产前、生产中、生产后及售后服务各个环节，聚焦于消费电子、新能源汽车、新材料等行业的生产物流场景，与多个客户共同打造了具有国际水准的生产物流保障体系。 其二、公司有覆盖全国的制造物流履约网络，以及打造多个自动化智能仓储基地，给人形机器人应用空间。 公司国内服务网络覆盖先进制造业集群的华东、华南、西南、华中等省份和地区，加上海外业务网点总数近80个，且仍在持续增加中。旗下自动化仓储面积不断增加。2023年，公司深圳光明一号自动化仓库、二号自动化仓库、合肥新站仓储基地先后投入使用。 截止24年半年报，公司在建设中的自动化仓库还包括深圳N6项目和常州武进项目等。 自动化智慧仓储是人形机器人未来应用的必要条件之一。 其三、公司积极转型，重视研发，长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用。 软件方面，公司核心业务系统均为自主开发，已实现全场景物流要素数字化，高度匹配现代高端制造业生产物流场景。 硬件方面，公司具备多种类型的物流机器人和物流装备设计、研发及制造能力，在服务自身多种复杂业务场景的基础上，也能对外提供自动化设计和整体实施解决方案能力。 公司目前打造了“制造业物流服务+物流装备及机器人制造业务+自动化及集成”三位一体的业务矩阵。 从研发投入看：2023年、2024H1海晨研发费用同比分别增长8.2%、22.8%。 图表2研发费用及增速 二、财务数据角度：2024年公司面对客户结构调整压力积极应对，有效消化，2025年起我们预计收入重回两位数增长。 1、公司积极发展半导体物流装备及自动化业务成为新增亮点。 2023年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域。 注：半导体AMHS设备+物流机器人制造业务齐发力 2023年公司将收购的昆山盟立和原有自动化集成业务整合至控股子公司深圳海盟，海盟的主要产品包括半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。 根据公司24年9月2日披露的投资者关系活动记录表介绍：公司AMHS产品技术水平在行业内较为领先，最新一代天车系统可应用于包括晶圆工厂和封测工厂在内的多种半导体制造场景。公司未来将继续扩大研发投入，持续提升产品技术领先性，为实现半导体AMHS领域国产化和自主化做出贡献。 2024年上半年，公司半导体物流装备及自动化业务收入增长8527万元，物流装备和物流运营业务的协同优势初步展现。 图表3海晨股份物流装备及物流机器人制造业务 2、财务数据： 收入：2024年前三季度收入12.5亿元，同比下降8.1%，主要因新能源汽车L客户业务缩减导致，但公司众志成城、共克时艰，充分发挥技术优势，增加了新能源S和V两个客户业务。根据公司半年报披露，L客户影响1.85亿元，但新增半导体装备业务收入（+8527万元）与消费电子业务收入（+1695万元）填补部分缺口。 归母净利：公司24年前三季度归母净利2.2亿，同比下降11.3%。 图表4营业收入及增速（万元） 图表5归母净利及增速（万元）