预计2025年各业务板块均能实现稳步成长

重申瑞声科技“买入”评级，上调目标价至60.5港元，潜在升幅16%。瑞声科技2H24业绩增长强劲，符合此前盈利预告。2025年以来公司依然保持稳健成长动能，包括声学、光学、精密传感及结构件、传感器及半导体等主要业务板块。

短期来看，公司的消费电子业务受益于中国国补政策的利好，声学、光学、马达、金属中框、散热等手机和笔电零部件均有稳健的需求增长基础。车载声学业务已经切入头部新能源车新势力，有望放量成长。公司在机器人等领域布局，奠定长期增长空间。

瑞声科技2H24收入达人民币161亿元，同比增长44%，环比增长43%。声学（消费电子及车载）、光学、电磁传动及精密结构件等主要业务板块均取得较好的同环比增长。公司毛利率录得22.5%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.0个百分点，大多数业务板块的毛利率均有不同程度改善。公司实现营业利润14.7亿元（同比增长203%，环比增长144%），实现净利润12.6亿元（同比增长114%，环比增长135%），符合盈利预喜指引区间。

公司对车载声学业务保持乐观，目标在未来1-2年内收入规模达到或超过消费电子领域收入。公司在桌面机器人领域已经有明确的海外客户在合作，同时也在积极主动参与到人形机器研发中，包括多个关键零部件。公司在费用端保持与前两年类似的严谨控制，持续推动内部效率优化。

采用分部加总估值法对瑞声进行估值，就瑞声科技的声学产品、电磁传动及精密结构件、光学产品、车载声学、传感器及半导体的业务板块，我们分别给予2025年28.0x、29.0x、29.0x、36.0x、25.0x目标市盈率，得到60.5港元的目标价，潜在升幅16%。

投资风险包括智能手机、新能源汽车等终端需求增长不如预期，声学、光学等行业升级放缓，竞争加剧，大客户增长放缓，拖累业绩表现，新业务投入增加，影响盈利水平。