核心观点与关键数据
- 市场表现：2025年3月21日收盘价190.10元，年内最高350.99元，最低132.81元。流通A股2.09亿股，总股本3.03亿股，流通市值396.53亿元，总市值575.23亿元。2024年12月31日，基本每股收益6.50元，摊薄每股收益6.50元，每股净资产26.27元，净资产收益率24.61%。
- 财务报告：2024年实现营收30.26亿元（+5.45%），归母净利润19.58亿元（+5.33%），扣非归母净利润18.92亿元（+2.2%）。2024Q4营收6.5亿元（-7%），归母净利润3.72亿元（-15.47%）。拟每10股派发现金股利38元（含税），现金分红占归母净利润58.51%。
- 产品表现：溶液类产品营收17.44亿元（+4.4%），毛利率93.76%/-0.72pct；凝胶类产品营收12.16亿元（+5.01%），毛利率97.98%/+0.49pct。嗨体系列高基数增长，凝胶类产品盈利提升。面部埋植线营收680万元（+14.95%），其他产品（化妆品）营收0.59亿元（+68.47%）。区域表现：华东（-4.08%）、华北（+33.21%）、华南（+7.26%）、华中（+19.84%）、西南（+9.4%）。直销/经销占比66.37%/33.63%。
- 在研项目：3款产品进入注册申报阶段（注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏），3款产品处于临床试验阶段（去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液）。
- 财务指标：毛利率94.64%/-0.46pct，净利率64.66%/+0.01pct。费用率22.21%/+1.28pct，其中销售费用率9.15%/+0.07pct，管理费用率4.06%/-0.97pct，研发费用率10.04%/+1.32pct，财务费用率-1.03%/+0.85pct（同比增长42.28%，系购买理财产品增加）。经营活动现金流净额19.27亿元/-1.38%。
研究结论与投资建议
- 国际化布局：拟通过新设子公司爱美客国际收购韩国医美公司RegenBiotech85%股权（1.9亿美元），标的公司2024年1-9月营收0.72亿人民币，净利润0.3亿人民币。收购后公司持有标的公司59.5%股权，加速国际化布局。
- 估值与预测：预计2025-2027年EPS分别为7.06/7.93/8.66元，对应2025年3月21日收盘价190.1元，2025-2027年PE分别为26.9/24/22倍。维持“买入-B”评级。
- 风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧风险。
财务数据预测
- 营业收入：2023A 28.69亿（+48.05%），2024A 30.26亿（+5.45%），2025E 33.72亿（+11.41%），2026E 37.51亿（+11.36%），2027E 40.10亿（+6.9%）。
- 净利润：2023A 18.58亿（+47.15%），2024A 19.58亿（+5.39%），2025E 21.36亿（+9.12%），2026E 24.00亿（+12.49%），2027E 26.20亿（+9.2%）。
- EPS：2023A 6.14元，2024A 6.47元，2025E 7.06元，2026E 7.93元，2027E 8.66元。
- ROE：2023A 28.62%，2024A 24.61%，2025E 21.22%，2026E 20.01%，2027E 18.77%。
