领军能源巨擘央企，盈利稳健分红领先

中国神华是一家以煤炭、电力生产和销售为主营业务的能源央企，控股股东为国家能源集团。公司实行煤电路港航化一体化的经营模式，拥有丰富的煤炭资源和稳定的电力供应，同时具备铁路、港口、航运和煤化工业务。

煤炭业务方面，公司资源储量丰富，主要分布在低成本的陕蒙区域，以大规模露天矿为主，开采成本低。公司以长协机制为主，自产煤年协比例约80%，售价稳定性较高。2023年公司自产煤产量3.245亿吨，销量4.5亿吨，预计未来产量将稳定在月均2700万吨左右。

电力业务方面，公司发电装机容量44.94 GW，其中燃煤装机43.24 GW。“十四五”期间新增煤电装机13.4 GW，发电量快速增长。虽然电价短期承压，但公司装机结构优质，盈利水平相对领先，长期盈利潜力巨大。

运输业务方面，公司是国内唯一拥有集铁路、港口、航运的大规模一体化运输网络的煤炭供应企业。公司拥有2408公里区域铁路路网，自营铁路运输量5.7亿吨；控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，总装船能力约2.7亿吨/年；拥有约2.13百万载重吨自有船舶的航运船队。

煤化工业务方面，公司主要在产煤制烯烃项目，目前微盈。在建75万吨煤制烯烃升级示范项目有望发展煤基新材料。

投资价值分析，公司高长协+煤电联动属性，盈利中枢有望维持高位；分红表态积极，现金流和高股息属性；争做能源革命排头兵、能源供应压舱石，ESG水平领先。

盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为584.5/546.4/544.1亿元，EPS为2.94/2.75/2.74元，维持“增持”评级。

风险提示，主要包括煤价超预期下跌、火电业务受新能源挤压、一体化经营风险和分红政策调整风险。