公司信息更新报告：稳步推进医疗器械业务发展，业绩释放拐点可期

子公司力因精准成立检验公司谱立策，有助于公司深度把握IVD领域发展机遇2022年5月6日，昌红科技持股79.75%的子公司力因精准医疗产品有限公司在上海市松江区设立全资子公司谱立策检验（上海）有限公司并已完成工商注册登记，谱立策可进行检验检测等医疗服务，此举也是公司在IVD领域深耕的进一步探索，有助于公司深度把握IVD领域发展机遇，向下游延伸，进一步实现产业协同。 主营业务稳定增长，医疗器械和耗材业务未来可期，维持“买入”评级 公司2021年实现营收11.27亿，同比增长0.84%；归母净利润1.12亿，同比下降33.77%；扣非净利润0.88亿，同比下降42.49%；经营性现金净流量0.97亿，同比下降58.26%；EPS0.25元/股（-0.13元/股）。2021年度营业收入持平而净利润同比下滑的主要原因：一是2021年与疫情直接相关的产品销售收入减少并且毛利降低，二是加大了研发投入。费用端，公司加大产线、产品研发费用投入，优化销售策略控制缩减销售费用，管理费用率稳中有升。由于模具成本等对利润的影响，我们下修公司2022、2023年归母净利润2.5、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.57、3.32亿元，对应EPS分别为0.39、0.51、0.66元/股，当前股价对应P/E分别为42.3、32.6、25.2倍，考虑到2022年公司浙江上虞产线产能释放、医疗器械产品丰富及与中游企业合作稳步推进，成立孙公司谱立策在医疗诊断领域的探索，进一步实现产业协同，维持“买入”评级。 2022年一季度业绩成功奠定全年业绩高增长基调，业绩释放拐点可期 2022年一季度公司实现营收2.93亿，同比增长7.31%；归母净利润0.45亿，同比增长13.73%。经营现金流净额4.60亿，同比增长10.16%。产能释放稳定性进一步增强，销售费用率3.76%（-1.54pct），销售优化效果明显，利润释放预期开始兑现。 外企供应链本土化需求上升，公司逐渐扩大国际化范围，国内外客户协同推进中国集采政策实施普及已是大势所趋的背景下，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择。罗氏加快供应链本土化战略，以顺应集采带来的竞争加剧趋势，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标，扩大在中国市场乃至亚太区的市场份额，并建立公司品牌效应。同时公司加快既有订单产线的落地，并不断开拓新业务、新客户，国内外客户业务协同推进。 风险提示：产线推进不及预期；IVD厂商订单量不及预期。 财务摘要和估值指标 1、主营业务稳定增长，医疗器械和耗材业务未来可期 2022年4月14日，公司发布2021年报：公司实现营收11.27亿，同比增长0.84%； 归母净利润1.12亿，同比下降33.77%；扣非净利润0.88亿，同比下降42.49%；经营性现金净流量0.97亿，同比下降58.26%；EPS0.25元/股（-0.13元/股）。2021年度营业收入持平而净利润同比下滑的主要原因：一是2021年与疫情直接相关的产品销售收入减少并且毛利降低，二是加大了研发投入。公司业绩符合我们之前的预期。 分产品来看，OA产品营收实现25.48%的增长，模具产品同样实现稳步增长，医疗器械和耗材业务有所下降，主要系疫情相关产品销售收入减少所致。费用端，公司加大产线、产品研发费用投入，优化销售策略控制缩减销售费用，管理费用率稳中有升。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.73亿元（+51.57%）、2.75亿元（-17.98%）、3.14亿元（+8.60%）、2.64亿元（-15.44%）；归母净利润分别为0.40亿元（+125.34%）、0.14亿元（-83.31%）、0.38亿元（-12.09%）、0.20亿元（-10.24%）； 扣非净利润为0.37亿元（+228.52%）、0.12亿元（-84.69%）、0.28亿元（-24.30%）、0.11亿元（-56.02%）。 从毛利率来看，2021年公司公司毛利率为29.34%（-6.31pct），净利率为10.29%（-0.71pct），主要为疫情相关高毛利产品减少和原材料成本上升所致。分板块毛利率看，注塑业务为21.72%（-0.79pct），模具业务为32.67%（+0.65pct），医疗器械业务为42.64%（-7.74pct）。 从费用率来看，公司销售费用率为4.21%（-0.84pct），管理费用率为7.86%（+0.5pct），研发费用率为4.21%（+0.63pct），财务费用率为1.55%（-0.55pct）。得益于公司对费用端的合理把控和规模效应的持续提升，虽然研发投入进一步增多，但全年费用率保持稳定。 从现金流来看，公司2021年经营活动产生的现金流量净额较上期减少58.26%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流量净额较上期增加50.18%，主要系银行投资理财收到的现金和购置机器设备等相关资产支付的现金较上年同期增加，支付对外投资的现金较上年同期减少等因素所致；筹资活动产生的现金流量净额较上期增加2,083.77%，主要系浙江柏明胜吸收投资收到的现金和从中国银行上虞支行项目收到借款，公司发行可转债收到的现金等因素所致。 公司运营能力持续改善，营收账款周转天数从58.83天下降到56.41天。公司克服疫情影响，继续强化资源共享、协同增效，全面落地精细化管理，从“降费用、降成本、提效率”等方面入手，降本提质增效成果较好。 2、医疗器械业务持续发力，同时稳住注塑和模具基本盘发展 （1）重点突破医疗器械业务，进一步实现产业协同 公司未来三年将重点发展医疗器械及耗材领域。公司将通过加强研发、完善技术体系，达到技术稳定、体系稳定、人才队伍稳定，进一步做大做强医疗器械及耗材板块，巩固和扩大行业竞争优势，提升医疗器械及耗材产品的业绩贡献度。 同时，持续通过技术创新及重点项目突破，提升“信息化、智能化”制造水平，进一步提高公司在高端智造领域的核心竞争力。一是加大研发投入、完善技术体系、强化人才队伍建设，达到技术稳定、体系稳定、人才队伍稳定；二是加快推动上虞医疗产业基地（浙江柏明胜）的建设，扩大医疗产业产能；三是加快既有订单产线的落地，并努力开拓新业务、新客户，国内外客户业务协同推进。 2021年公司灵活调整经营策略，通过技术创新和持续研发投入，租建结合扩大生产基地，优化信息化管理能力，提升生产能力，不断强化公司核心竞争力，为公司长期发展聚集能量。高分子医疗耗材产业园项目公司凭借精密模具设计制造、自动化装备水平和规模化生产能力等方面的独到优势和雄厚实力，成功成为罗氏诊断战略合作伙伴。 2022年5月6日，公司持股79.75%的子公司力因精准医疗产品（上海）有限公司在上海市松江区设立全资子公司谱立策检验（上海）有限公司并已完成工商注册登记，谱立策可进行检验检测等医疗服务，此举也是公司在IVD领域深耕的进一步探索，有助于公司深度把握IVD领域发展机遇，向下游延伸，进一步实现产业协同。 （2）精耕模具和OA基石产业，实现提质增效 公司历经二十多年的发展和积累，精密模具研发设计制作水平已达行业领先； 公司拥有经验丰富的技术团队以及先进的模具智能化生产线 ， 有效融合了CAD/CAE/CAM/CAPP/PDM/ERP软件的应用，实施控制程序化、识别自动化、编排智能化，充分展示了以加工为中心的数字化制造高科技技术；凭借多年生产经验积累，不断优化工艺流程，增强生产线的自动化生产程度，以提高生产效率、保证产品质量；拥有大尺寸模具一模多穴技术，利用独特的热处理方法，成功的提升了模具生产寿命，使模具在生产过程中能够保持良好的刚性和韧性。公司模具优势主要体现在制造周期短、精度高、寿命长等方面。 （3）加强信息化建设，提升精细化管理水平 公司内部加大投入信息化系统建设。团队方面，组建了集团信息中心，扩大了IT管理队伍；产品方面，陆续上线了鼎捷ERP系统、医疗生产MES系统、模具制造益模系统、仓储管理WMS系统等。通过信息化的全面建设，消除了公司内部生产信息传递的孤岛，提升了精细化管理水平，并为全面科学推进绩效管理打下了坚实的基础。 3、员工持股计划激活公司管理和技术研发活力，业绩增长确 定性持续增强 2022年3月9日，公司发布公告，拟推行2022年首期员工持股激励计划，本激励计划拟向不超过170名的激励对象授予590.9万股公司股票，占总股本的1.18%，主要涉及公司实控人、董事、监事、高级管理人员、公司及子公司其他核心骨干人员。授予价格为12.00元/股。考核年度为2022-2024年。 公司2022年首次股权激励计划授予激励对象人数不超过170人（包括董事、监事、高级管理人员、公司及子公司其他核心骨干人员），具体人数视情况而定。李焕昌先生为公司总经理、实控人、董事长，作为领导核心，对公司的经营管理与发展战略等重大决策的影响力较强；李焕昌先生的参与有利于调动公司管理层及核心骨干人员积极性，提升整体员工凝聚力，有利于公司的长远发展。 公司拟受让公司回购专用证券账户持有的股票，最多不超过590.9万股，约占员工持股计划公告时公司总股本的1.18%，受让公司回购股份的价格为12.00元/股。 股权激励计划2022-2025年摊销金额预计分别为3,072.68万元、2,718.14万元、1,063.62万元、236.36万元；本次激励计划有利于建立和完善劳动者与所有者长效利益共建共享机制和风险共担机制，实现公司、股东和员工利益的一致；有利于提升公司凝聚力，吸引优秀人才，提升公司核心竞争力；有利于完善公司治理效率，促进公司持续、健康、高效发展。 表1：股权激励对象为核心管理团队和骨干人员 公司本次激励计划考核期以2021年扣非净利润为基数，对2022-2024年各年度扣非净利润增长率进行考核，预计2021-2024年CAGR为42.16%。具体情况如下： 表2：2022年-2024年公司层面各年度扣非净利润增长率考核目标 4、海外企业供应链本土化需求上升，国产品牌逐渐走向国际 化，并不断深度挖掘国内优质客户 亚太地区是全球高端医疗增长最快的地区，在中国集采政策实施普及已是大势所趋的背景下，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择，随着国内医疗龙头企业的崛起，中国企业必将从中低端市场逐步迈向国际化的高端医疗领域中。 这个过程中，罗氏加快供应链本土化战略，以顺应集采带来的竞争加剧趋势，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标，扩大在中国市场乃至亚太区的市场份额。 同时公司也不断深度挖掘国内医疗器械行业相关优质客户，扩展合作范围，扩大合作规模。一方面有利于上虞医疗产业基地产线落地，充分释放产能；另一方面有利于调整公司业务结构，逐步提升公司整体毛利率，深耕医疗器械赛道。 IVD集采推行有望提高国内的耗材质量标准。过去IVD质量压力主要由终端医院承担，随着集采政策不断深入，药监局对IVD产品质量有了更高的要求，相关厂商将直接面临新质量标准的压力，从而寻求符合质量标准的生产商。昌红科技为国内IVD耗材提供了新的标准，有望受益于IVD集采推行，产能扩大提升业绩空间。 5、盈利预测与投资建议 由于生产原材料和模具成本对利润的影响，我们调整公司2022、2023年归母净利润2.5、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.57、3.32亿元，对应EPS分别为0.39、0.51、0.66元/股，当前股价对应P/E分别为42.3、32.6、25.2倍，考虑到2022年公司浙江上虞产线产能释放、医疗器械和耗材产品不断丰富及医疗器械中游企业合作稳步推进，维持“买入”评级。 表3：昌红科技盈利