2024年报点评：稳健增长，并购+海外拓展带来新的亮点

2025年3月21日 公司研究 稳健增长，并购海外拓展带来新的亮点 爱美客（300896SZ）2024年报点评 买入（维持） 当前价：19674元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S093052201000102152523680 jianghaoebscncom 联系人：吴子倩 wuziqianebscncom 市场数据 总股本亿股303 总市值亿元：59532 一年最低最高元：1328128272近3月换手率：6652 股价相对走势 19 3 14 30 46 0324062409241224 爱美客沪深300 收益表现 1M 3M 1Y 相对 451 669 3104 绝对 568 548 2017 资料来源：Wind 相关研报拟收购AestheFill源头公司，进一步提升国内再生市场话语权爱美客（300896SZ收购事件点评（20250311） 受消费整体疲软影响，单季度增长放缓爱美客（300896SZ）2024年三季报点评 （20241024） 要点 事件： 公司发布2024年报，2024年营业收入为303亿元，同比增长54，归母净利润为196亿元，同比增长53。4Q2024的营业收入为65亿元，同比下滑70，归母净利润为37亿元，同比下滑155。公司拟向全体股东每10股派发现金股 利38元。点评： 行业承压之下，依然保持稳健增长：分产品看，2024年公司溶液类产品凝胶类产 品分别实现营收174122亿元，分别同比4450；溶液类产品凝胶类产品分别实现销量6346894万支，分别同比234112。溶液类产品的均价下滑，我们分析主要是受嗨体产品出货结构变化所致，25ml产品的占比提升，拉低了整体产品的出货均价。凝胶类产品出货均价上行，主要受“濡白如生”产品占比提升所致。 凝胶类毛利率有所提升，研发投入力度加大：2024年，公司毛利率同比05pcts至946，归母净利率同比01pcts至647。4Q2024，公司毛利率为940，同比04pcts；归母净利率为572，同比57pcts。分产品看，2024年溶液类产品凝胶类产品毛利率分别为938980，分别同比07pcts05pcts。凝胶类产品毛利率提升因高毛利的“濡白天使”、“如生天使”占比增加所致。 2024年公司期间费用率同比13pcts至222。分项目看，销售管理研发财务费用率分别为914110010，分别同比01101309pcts。公司的期间费用率上行，主要原因是加大了研发投入，2024年公司完成专利申请57件，与国内各级医疗机构开展横向课题研究项目21项，研发费用率明显提升。在行业内卷较为激烈的背景下，公司依然保持住了销售费用率的稳定。 内生外延双轮驱动，产品体系不断丰富：2024年10月，公司用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶获得类医疗器械注册证，新品预计今年上市，将进一步丰富公司凝胶类产品线；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药监局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 此外，2025年3月公司拟收购AestheFill源头公司韩国REGENBiotechInc，收购完成后将有利于增强公司在全球再生赛道的竞争优势，打开该赛道的业务体量，与此同时亦强化了爱美客拓展海外市场的能力。 并购海外拓展带来新增长点，维持“买入”评级：考虑到医美消费需求低于预期，市场竞争程度超预期，我们下调公司20252026年营收和归母净利润预测，预计 20252026年营收为32133837亿元（下调幅度为1517），预计20252026年归母净利润为20622448亿元（下调幅度为1515），新增2027年营收和归母净利润预测为4425亿元和2814亿元，对应EPS分别是681、809、930元，当前股价对应PE分别是29、24、21倍。公司为医美龙头企业，研发实力强劲，在研管线众多，并通过并购和出海等方式不断延展业务，长期增长可期。我们认为公司目前的估值水平已经反映了行业竞争加剧的预期，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2869 3026 3213 3837 4425 营业收入增长率 4799 545 618 1943 1533 净利润（百万元） 1858 1958 2062 2448 2814 净利润增长率 4708 533 531 1876 1492 EPS（元） 859 647 681 809 930 ROE（归属母公司（摊薄） 2928 2511 2367 2323 2230 PE 23 30 29 24 21 PB 67 76 68 56 47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20250319 注：2023年末公司股本数为21636百万股，2024年末公司股本数为30259百万股，预计20252027年末公司股本数为 30259百万股 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2869 3026 3213 3837 4425 营业成本 141 162 174 202 218 折旧和摊销 29 30 83 88 92 税金及附加 15 20 22 27 31 销售费用 260 277 292 357 407 管理费用 144 123 135 161 186 研发费用 250 304 337 403 465 财务费用 54 31 46 58 60 投资收益 40 66 60 60 70 营业利润 2158 2291 2397 2856 3300 利润总额 2156 2281 2396 2854 3298 所得税 301 325 334 406 485 净利润 1855 1956 2061 2448 2813 少数股东损益 4 1 0 0 0 归属母公司净利润 1858 1958 2062 2448 2814 EPS元 859 647 681 809 930 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1954 1927 1665 2314 2667 净利润 1858 1958 2062 2448 2814 折旧摊销 29 30 83 88 92 净营运资金增加 393 20 368 165 164 其他 326 81 848 386 402 投资活动产生现金流 1279 2357 1336 15 5 净资本支出 64 239 75 75 75 长期投资变化 951 915 0 0 0 其他资产变化 2166 3033 1411 60 70 融资活动现金流 1380 490 1123 561 674 股本变化 0 86 0 0 0 债务净变化 4 4 19 0 0 无息负债变化 51 19 90 42 25 净现金流 706 920 1879 1738 1987 主要指标盈利能力（） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 毛利率 951 946 946 947 951 EBITDA率 740 726 736 730 731 EBIT率 727 713 710 707 711 税前净利润率 751 754 746 744 745 归母净利润率 648 647 642 638 636 ROA 271 235 225 222 214 ROE（摊薄） 293 251 237 232 223 经营性ROIC 1252 1057 902 1002 1092 偿债能力 2023 2024 2025E 2026E 2027E 资产负债率 5 5 3 3 3 流动比率 1428 1467 2755 2994 3412 速动比率 1411 1446 2727 2967 3386 归母权益有息债务 42310 41157 有形资产有息债务 42921 41752 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产 6852 8340 9144 11015 13119 货币资金 2434 1515 3394 5132 7119 交易性金融资产 1204 2878 2878 2911 2944 应收账款 206 168 441 526 607 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 8 8 10 11 存货 50 73 71 81 85 其他流动资产 23 36 40 52 64 流动资产合计 4251 5045 7201 9085 11206 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 951 915 915 915 915 固定资产 219 233 248 247 233 在建工程 15 246 198 162 135 无形资产 115 110 119 128 136 商誉 245 278 278 278 278 其他非流动资产 47 64 85 85 85 非流动资产合计 2601 3295 1943 1930 1913 总负债 367 390 282 324 349 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 45 83 89 103 112 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 8 14 17 流动负债合计 298 344 261 303 328 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 2 2 2 非流动负债合计 70 46 20 20 20 股东权益 6485 7950 8862 10691 12770 股本 216 303 303 303 303 公积金 3568 3541 3541 3541 3541 未分配利润 2961 4375 5287 7117 9196 归属母公司权益 6348 7797 8709 10539 12618 少数股东权益 137 153 153 153 152 费用率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 销售费用率 907 915 910 930 920 管理费用率 503 406 420 420 420 财务费用率 189 103 143 150 135 研发费用率 872 1004 1050 1050 1050 所得税率 14 14 15 15 15 每股指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 每股红利 232 380 204 243 279 每股经营现金流 903 637 550 765 881 每股净资产 2934 2577 2878 3483 4170 每股销售收入 1326 1000 1062 1268 1462 估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E PE 23 30 29 24 21 PB 67 76 68 56 47 EVEBITDA 183 251 225 184 153 股息率 12 19 10 12 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 行买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业 及 减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 公中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普5