公司2024年实现营收708.3亿元，同比增长13.0%，归母净利润119.3亿元，同比增长16.5%。多品牌矩阵保持快速发展趋势，安踏主品牌营收335.2亿元，同比增长10.6%，核心场拉动作用显著；FILA品牌营收266.3亿元，同比增长6.1%，鞋类拓展顺利；其他品牌营收106.8亿元，同比增长69.5%，营收首次突破百亿元。公司预计2024年总计派发股息2.36港元，派息率为51.4%，维持买入评级。
安踏牌：多店型策略显效，核心场拉动增长。超级安踏、作品集等新零售业态店效持续提升，部分超级安踏店店效已提升至传统店3倍；安踏爆品策略进一步强化，新品PG7跑鞋上市三个月内销售量破百万双；安踏儿童延续推出安踏CAMPUS特色门店新业态，店效达到传统店态2倍，增长潜力显著。
FILA：儿童、潮牌调整迅速，鞋类心智强化。FILA品牌鞋类拓展顺利，2024年增长超10%，达2300万双，预计2025年进一步打造鞋类百万IP；FILA儿童、潮牌的增量品类鞋、书包等亦持续突破。
其他品牌：店效持续增长，维持小众高端定位。其他品牌营收首次突破百亿元，合计占比达15.1%（+4pct），且优于管理层内部目标；迪桑特与可隆品牌高店效模式持续，迪桑特品牌店效5000万以上门店达21家，超亿元门店达5家；可隆进一步拓展南部门店，24年流水翻倍增长。
盈利水平波动主要系渠道结构变化所致，预计未来维持稳健。公司全年毛利率为62.2%，同比下降0.4pct，销售费用率同比提升1.62pct至36.21%；安踏和FILA经营净利率分别同降1.2/2.3pct至21.0%/25.3%。2024年公司存货周转天数为121天，显示出良好的存货管理能力。
展望2025年：多元业态继续贡献增量。安踏预计侧重店效提升，安踏大装/儿童2025年门店目标数量为6900-7000/2600-2700家；FILA/迪桑特门店预计仍有增长空间；超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，预计25年有望贡献更多收入规模，开店超100家；公司持续拓展东南亚、中东、欧美等市场，海外有望贡献更多增量，未来海外占比预计达到双位数；亚玛芬预计FY25营收实现13%-15%增长，净利润预计达到3.6-3.9亿美金。
公司展现了良好的经营韧性，体现出优秀的运营水平，预计2025年公司多品牌矩阵将继续发力。预计2025-2027年EPS为4.80/5.35/5.93元；PE分别为17/15/14倍，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。
