核心观点
3月FOMC如期维持利率不变，但大幅放缓缩表速率，市场解读为鸽派，风险偏好回升。美联储下调增长预期、上调通胀预期，对增长和通胀前景的不确定性显著提升，点阵图与12月相比没有显著变化。Powell开始更加重视关税对经济的下行风险，而非仅强调其对通胀的上行风险。预计美联储年内降息有望进一步前置至25Q2，全年降息1-2次，美债利率短期仍有望下探至4%，但也需注意其在25H2反弹至4.5%以上的风险。
FOMC声明
- 维持政策利率在[4.25, 4.5]%不变。
- 删除了对失业率与通胀风险大致平衡的描述，并预期经济未来不确定性增强。
- 启动放缓缩表，从4月1日起将持有美国国债的缩减节奏由250亿美元/月大幅放缓至50亿美元/月，MBS缩减节奏则保持不变。
经济预测
- 产出：将2025Q4美国GDP预测由2.1%大幅下调至1.7%，相应地，对2025Q4美国失业率由4.3%上调至4.4%；将2026Q4、2027Q4预测分别由2.0%、1.9%下调至1.8%。
- 通胀：将2025Q4美国PCE、核心PCE预测分别由2.5%、2.5%大幅上调至2.7%、2.8%，2026Q4美国PCE由上调2.1%至2.2%。
- 风险：对预测不确定性和风险的评估显示，委员们预期增长与通胀前景的不确定性显著提升，将增长前景的风险评估由大致均衡改为下行风险，将失业率前景的风险评估由大致均衡改为上行风险。
点阵图
- 2025年：预期全年累计降息1-2-3次的人数分别为4-9-2人，较去年12月分别减少1人，且预测全年不降息的人数由12月的1人增加至4人。虽然3月点阵图中值与众数均持平全年2次降息，但点阵图相比上期更加鹰派。
- 2026-2027年：预计到2026年累计降息2-3-4-5-6次的人数分别为1-2-9-1-3人，中值为4次，对应政策利率区间[3.25, 3.50]%，预测分歧仍然较大，且有3人认为到2026年累计降息仅1次；预计至2027年降息至[3.0, 3.25]%。
- 长期政策利率：预期长期政策利率持平3.0%，且分布的离散性显示对长期利率预测仍存在高度不确定性。
发布会
- 通胀前景方面，认可关税对商品通胀的影响，淡化短期通胀预期的上行。
- 增长前景方面，认为经济基本面尚可，但对增长下行风险的担忧上升。
- 降息前景方面，美联储仍然保持数据依赖，在被问到5月是否降息时，Powell表示不急于降息。
- 缩表方面，表示放缓缩表不是政策变化的信号，更多是对流动性危机的未雨绸缪。
展望与策略
市场对3月FOMC解读总体偏鸽，发布会结束后，6月降息预期由62%升至80%，2年美债利率从4.09%下行至3.97%，10年美债利率从4.32%下行至4.24%，美元指数下行0.5至103.4。预计美联储降息有望进一步前置至25Q2，全年降息1-2次。美债利率短期仍有望下探至4%，但也需注意其在25H2反弹至4.5%以上的风险。
