橡胶月度报告：基本面支持尤在，胶市或探寻支撑

研究报告月度报告金融研究院 （报告期：2025年3月） 橡胶：基本面支持尤在，胶市或探寻支撑 分析师 王来富 Tel：02552278682 EmailWanglaifuftolcomcn从业资格号F3023634 投资咨询从业证书号：Z0013705 总体上，虽然近期胶市表现偏弱，但仍未转化为实质性下跌，主要还是由于 对于后市，短期时间节点仍处国内停割及东南亚主产区低产期，供给端仍继续趋于偏弱，而需求端 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE1 摘要：2月下旬以来胶市总体表现偏弱，沪胶主力合约再度向下考验万七关口支撑，20号胶期货也一改前期偏强表现呈现区间回跌，目前主力合约也接近考 验万四关口支撑。总体上，虽然近期胶市表现偏弱，但仍未转化为实质性下跌，主要还是由于同期国际油价大跌对能化的引跌效应，大环境仍处美国关税政策落地期，相关国家反制导致市场看衰美国经济前景，欧佩克表态4月增产预期不变也令油市承压，多重因素影响致使油市及能化前期表现偏弱。对于后市，短期时间节点仍处国内停割及东南亚主产区低产期，供给端仍继续趋于偏弱，而需求端国内下游高开工状态也大概率将延续，胶市基本面支持尤在，除非石油能源市场再度发生较大引跌变数，总体库存不高且增库趋缓背景下，胶市或大概率倾向于开始寻找支撑尝试，但也提醒投资者注意国内产区开割炒作。 一、东南亚停割季延续，国内产区开始试割 产胶国供给方面，根据ANRPC修正数据，2024年全年天胶产量录得1158万吨，小幅低于2023年的1159万吨，由于去年四季度上量顺畅，基本拉回了前三 季度的低产产量，天胶总产量依然维持1100万吨以上高位量级。而今年1月产量依然延续了旺产态势达到109万吨，高于过去两年同期水平，2月至今，主要产区逐步进入减停产季，过去的一个割胶季产量基本走出了先抑后扬的态势。目前，国外东南亚主产区基本延续停割期阶段，越南及泰国东北维持停割，泰国南部维持低产，干含偏低，柬埔寨也维持低产。 图1：ANRPC国家产量 数据来源：Wind 国内方面，目前云南产区物候情况表现良好，受去年胶市高价驱动，胶农管护积极性提升，版纳胶树抽芽顺利，虽然部分胶园新叶有白粉病灶，但基本处于可控范围，对开割影响有限，听闻有地方于3月8日已开始零星试割，预计大部 分区域或在3月20日左右迎来开割；海南产区橡胶树长势良好，逐步抽叶且暂无 病虫害发生，预计南部产区或将在3月底开割，中、西部产区或于清明节后陆续开割，目前仍处全面停割阶段。 二、节后下游恢复偏强，终端车市开局强劲 下游轮胎开工方面，今年一季度总体表现较好，不仅前半程开工优于去年同期，尤其是半钢胎开工，春节假期过后的后半程表现也同样强劲，不仅节后恢复较快，恢复至今的开工率也已经明显高于过去两年的同期水平，半钢胎更是创出近几年开工率运行新高度，具体来看，目前全钢胎开工率达到6911，半钢胎开工率则高达8317，停割季下游开工旺盛。 图2：全钢胎开工状况 数据来源：Wind 图3：半钢胎开工状况 数据来源：Wind 轮胎产量方面，2024年全年轮胎产量再度来到11亿条以上，达到11126亿 条，大幅超过2023年度的988亿条，增幅高达1261，不仅一、四季度大幅同 比高产，全年所有月份均实现较大程度的增幅，全年产量仅次于2014年的历史巅 峰水平1114亿条，今年一季度虽然数据暂未公布，但从高开工的表现来看，高产状态或依然延续。而轮胎出口方面表现更强，成为了轮胎生产主要需求推动因素，继去年之后，全年轮胎出口再度创纪录地达到681亿条，同比去年的616亿条，大增1056，占轮胎生产比重依然维持在60以上。 图4：国内轮胎产量 数据来源：Wind 图5：国内轮胎出口 数据来源：Wind 终端汽车方面，今年开局车市表现强劲，据中国汽车工业协会最新数据，2月，国内汽车产销分别完成2103万辆和2129万辆，虽然环比分别下降141和122，但同比分别增长396和344，其中，乘用车产销分别完成1785万辆和1815万辆，环比分别下降17和149，同比分别增长402和362，商用车产销分别完成318万辆和313万辆，环比即实现增长63和78，同比分别增长366和25。前两个月，汽车产销累计完成4553万辆和4552万辆，同比分别增长162和131，其中，乘用车产销累计完成3936万辆和3948万辆，同比分别增长172和144，商用车产销累计完成617万辆和604万辆，同比分别增长102和51。另外，新能源汽车方面，2月，新能源汽车产销分别完成888万辆和892万辆，环比分别下降125和55，同比分别增长915和871，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的419，1至2月，新能源汽车产销累计完成1903万辆和1835万辆，同比均增长52，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的403。 三、青岛库存缓慢增长，期货仓单小幅增加 据商业资讯机构统计的国内库存数据来看，青岛地区库存自去年11月结束去库再度回归增库以来，至今库存累积幅度已将较高，数据显示，包含一般贸易库和保税区库存数据的青岛地区库存数据已经从11月初的413万吨增加至目前的 589万吨，本轮累库周期阶段性累库幅度达到426，并且虽然目前增幅明显趋缓，但仍保持缓慢走增态势，虽然时处停割，但库存数据暂未向阶段性去库转变。图6：青岛库存状况 数据来源：隆众资讯 国内期货库存方面，3月以来，不仅沪胶仓单继续保持小幅增加，前期表现回降的20号胶期货仓单，也再度掉头回增，目前沪胶仓单达到198万吨以上， 20号胶期货仓单超过721万吨，虽然均依然保持增势，但同比均明显低于去年同期水平。 图7：沪胶期货库存状况 数据来源：Wind 图7：20号胶期货库存状况 数据来源：Wind 四、总结及展望 胶市自去年10月初强力上冲过后形成高位运行中枢以来，至今基本继续维持高位运行中枢运行，只不过今年一季度运行区域相比去年四季度有所低化，但也并未脱离去年四季度以来的中枢运行范畴，2月下旬以来胶市总体表现偏弱，沪胶主力合约再度向下考验万七关口支撑，20号胶期货也一改前期偏强表现呈现区 间回跌，目前主力合约也接近考验万四关口支撑。 总体上，虽然近期胶市表现偏弱，但仍未转化为实质性下跌，主要还是由于自身基本面情况依然较好，甚至一季度胶市基本面仍可以用偏强来形容，一方面供给端处于季节性减停产期，尤其是2月东南亚主产区开始减产之后，另一方面需求端轮胎开工延续发力表现，尤其是春节假期回来，无论全钢胎还是半钢胎表现恢复均显强劲，尤其是半钢胎呈现出开工创高态势，而终端车业表现也可圈可点，尤其是商用车产销2月不仅同比均取得较大增幅，环比表现更是取得正向增 加，显现出对开局国内宏观经济的看好，而2月下旬以来胶市的偏弱表现，主要还是源自同期国际油价大跌对能化的引跌效应，大环境仍处美国关税政策落地期，相关国家反制导致市场看衰美国经济前景，欧佩克表态4月增产预期不变也令油市承压，多重因素影响致使油市及能化前期表现偏弱。 对于后市，短期时间节点仍处国内停割及东南亚主产区低产期，供给端仍继续趋于偏弱，而需求端在两会召开之后，国内经济信心较足，国内下游高开工状态也大概率将延续，胶市基本面支持尤在，除非石油能源市场再度发生较大引跌变数，总体库存不高且增库趋缓背景下，胶市或大概率倾向于开始寻找支撑尝试，但也请投资者注意国内开割炒作情况，中期表现不确定性仍较多，美国关税落地期过后各主要经济体表现还有待观察，也提醒投资者继续关注4月即将开始的欧佩克增产对能化市场的影响。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 公司免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。