成本优势持续强化，公司业绩创历史新高

2025-03-19 张天丰东兴证券任云鹏

业绩创历史新高：山金国际2024年实现营业收入135.85亿元，同比增长67.6%；净利润21.73亿元，同比增长52.57%，主要得益于全球黄金价格上涨和公司降本增效成果。
资源储量持续增厚：截至2024年底，公司拥有金金属储量137吨，铅金属储量7.22万吨，锌金属储量12.85万吨，银金属储量77.42万吨。2024年勘探投资1.76亿元，新增金12.69吨、银95.72吨、铅5930吨、锌13288吨。公司在国内持有16宗探矿权，勘探面积合计187.08平方公里；纳米比亚Osino矿山拥有约5638平方公里探矿权。
多金属产量稳定增长：报告期内，黄金产量8.04吨（同比增长14.69%），铅产量12742吨（同比增长34.2%），锌产量17145吨（同比增长3.89%），银产量196吨（同比增长1.57%）。预计到2026年，公司矿产金年产量有望达到15吨。
成本优势持续强化：矿产金毛利率由2023年的60.76%升至2024年的73.54%，合并摊销后矿产金克成本降至145.4元/克（同比下降17.6%）。矿产银、铅、锌精粉毛利率分别升至52.43%、44.12%和46.87%。
回报能力行业领先，资产负债率全国最低：ROE由2023年的12.68%升至2024年的17.71%，资产负债率由17.98%升至18.57%，显示公司财务状况稳健。

黄金价格趋势：黄金供需进入商品定价层面结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性易涨难跌格局。
盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为147.91亿元、168.59亿元、184.31亿元；归母净利润分别为30.72亿元、37.72亿元及44.70亿元；EPS分别为1.11元、1.36元和1.61元，对应PE分别为16.68x、13.59x和11.47x。
投资评级：维持“推荐”评级。