内地市场亮眼，BIPV有望进入爆发期

2024年公司实现营业收入81.02亿港元，同比-6.5%；净利润6.50亿港元，同比+12.0%。营收下滑主要受中国香港商住类幕墙工程总量减少影响，但净利润增速显著高于营收增速，主要由于高利润率水平的中国港澳幕墙增长带动，净利润率从6.7%提升至8.0%。

内地幕墙拓展加速，海外市场增量逐步兑现：2024年新签合约总额110.2亿港元，内地新签合约额41.98亿港元，同比增长33.2%，主要得益于OPPO、小米等订单；新加坡新签合约额3.74亿港元；中国香港市场占有率超过50%，新中标恒基中环新海滨等项目。

BIPV业务放量在即：2024年BIPV新签合约额达1.41亿港元，处于业务增长初期，预计2025年新签合约额将增长数倍，力争实现10亿港元，进入业务爆发期。

公司“2030目标”计划新签合约额达350亿港元以上，营业额250亿港元以上，净利润30亿港元以上；大力推进BIPV等新兴业务战略布局，拓展蓝海市场。维持公司盈利预测不变，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.76/9.02/10.17亿港元，同比增速分别为19.4%、16.2%和12.8%。公司股票现价对应PE估值为4.8/4.1/3.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：内地项目拓展缓慢；新业务发展不顺利；绿建政策发生变化。