药明康德2024年业绩符合预期，新签订单增速提速是最大亮点。公司2024年收入392.4亿元（-2.7% YoY，剔除新冠项目后+5.2% YoY），经调整Non-IFRS归母净利润105.8亿元（-2.5% YoY），符合指引。4Q24收入115.4亿元（+6.9% YoY, +10.3% QoQ），经调整Non-IFRS归母净利润32.4亿元（+20.4% YoY, +8.9% QoQ），经调整归母净利润率同比上升3.2 ppts达到28.1%。2024年底在手订单493.1亿元（+47% YoY），较9月底增速进一步提速，持续经营业务新签订单增速高达30% YoY，远超竞争对手。
2025年指引符合预期，额外10亿元特殊分红及10亿元A股回购是积极因素。公司预计2025年持续经营业务收入415-430亿元（+10%-15% YoY），经调整non-IFRS归母净利率进一步提升，Capex预计70-80亿元，自由现金流40-50亿元。公司将在维持30%常规现金分红基础上，额外派发10亿元特殊分红，并回购10亿元A股。此外，公司拟推出2025年H股奖励信托计划，额度15-25亿港元。
小分子D&M和TIDES业务是收入增长主要驱动力。4Q24 Wuxi Chemistry实现+13% YoY, +13.6% QoQ增速，主要得益于小分子D&M收入增长(+16.1% YoY, +6.3% QoQ)和TIDES收入强劲增长(+67.9% YoY, +53.4% QoQ)。全年维度，小分子D&M收入178.7亿元（剔除新冠项目+6.4% YoY），TIDES业务收入58亿元（+70.1% YoY）。展望2025年，小分子D&M和TIDES业务仍是收入增长主要驱动力，TIDES业务预计将维持超60% YoY增速。
上调目标价至90港元/93元。将2025/2026E经调整归母净利润上调0.3%/5.4%，主要系轻微调整收入预测及上调毛利预测。给予公司港股17x 2026E PE目标估值，上调港股目标价至90港元，A股目标价至93元。
投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。
