超级e平台开启纯电兆瓦时代，员工持股夯实发展基础

比亚迪（002594SZ） 证券研究报告公司点评 2025年03月18日 超级e平台开启纯电兆瓦时代，员工持股夯实发展基础 事件：1）公司召开超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售发布会；2）公布2025年员工持股计划（草案）。 推出超级e平台，开启纯电兆瓦时代。1）全球量产最高充电参数：1000V 电压、1000A电流、10C充电倍率、1MW（1000千瓦）充电功率。2）“兆瓦闪充”超充技术，5分钟续航400公里，规划2025年建成超4000座兆瓦闪充站，兼容公共充电桩，支持双枪充电提升效率。3）新一代驱动电机与碳化硅功率芯片，其中驱动电机转速30511rpm、最大功率580kW、功率密度164kWkg，碳化硅功率芯片实现1500V电压等级。4）首批车 买入（维持） 股票信息 行业乘用车 前次评级买入 03月17日收盘价（元）38025 总市值（百万元）115560479 总股本（百万股）303907 其中自由流通股（）7865 30日日均成交量（百万股1948 股价走势 型搭载于汉L、唐L、仰望U7、腾势N9等车型，其中汉L唐LEV版预售比亚迪沪深300 价分别为2735万元2836万元。 员工持续计划资金规模大、涉及范围广，有望实现有效激励。1）持股金额不超过41亿元，通过集中竞价、大宗等二级市场购买，资金来源包括 集团激励基金、员工薪酬及自筹资金、法律、行政法规允许的其他方式；2）持股对象，包括管理层及核心员工共25万人；3）业绩考核要求：分三期解锁，公司层面要求20252027年营收同比增速均不低于10，此外还对个人业绩进行年度考核。 80 60 40 20 0 20 202403202407202411202503 作者 国内基本盘强势，全球化稳步推进。1）国内市场，以旧换新政策持续发力，公司混动纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。中 长期看，公司技术标签深入人心，天神之眼补齐短板，“智驾平权”有望带动品牌力持续向上。2）海外市场，公司短期有望加强车型导入，中长期海外工厂陆续落地，预计仍将贡献公司重要增量。 盈利预测与估值：公司智驾能力补齐，有望带动销量规模进一步提升，预计公司20242026年归母净利润393513624亿元，对应PE分别为 292319倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424061 602315 771688 956987 1117437 增长率yoy（） 962 420 281 240 168 归母净利润（百万元） 16622 30041 39315 51258 62449 增长率yoy（） 4459 807 309 304 218 EPS最新摊薄（元股） 547 988 1294 1687 2055 净资产收益率（） 150 216 249 314 398 PE（倍） 695 385 294 225 185 PB（倍） 104 83 73 71 74 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月17日收盘价 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimenggszqcom 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuweigszqcom 相关研究 1、《比亚迪（002594SZ）：天神之眼技术矩阵落地，智驾平权带动公司新增长》20250211 2、《比亚迪（002594SZ）：行业放量叠加新车强势，11 月销507万辆》20241202 3、《比亚迪（002594SZ）：行业需求放量、DM50新车强势，10月销量破50万辆》20241102 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 386603 475202 543127 营业收入 424061 602315 771688 956987 1117437 现金 51471 109094 100766 142970 163405 营业成本 351816 480558 611762 756311 881766 应收票据及应收账款 38828 61866 84755 99923 118377 营业税金及附加 7267 10350 12440 16090 18668 其他应收款 1910 2758 3765 4513 5305 营业费用 15061 25211 33183 41150 48050 预付账款 8224 2215 7281 8609 9195 管理费用 10007 13462 17247 21389 24975 存货 79107 87677 125173 151714 175392 研发费用 18654 39575 50704 62879 73421 其他流动资产 61263 38511 64862 67472 71454 财务费用 1618 1475 1252 1259 1189 非流动资产 253057 377426 448914 509804 555397 资产减值损失 1386 2188 2951 2988 2977 长期投资 15485 17647 21661 25653 29347 其他收益 1721 5253 5989 6553 8690 固定资产 131880 230904 276319 315108 339773 公允价值变动收益 126 258 317 267 318 无形资产 23223 37236 47166 57821 68794 投资净收益 792 1635 150 332 1213 其他非流动资产 82468 91639 103768 111222 117484 资产处置收益 11 90 124 1435 674 资产总计 493861 679548 835517 985005 1098524 营业利润 21542 38103 48730 63509 77288 流动负债 333345 453667 569048 706876 820446 营业外收入 527 711 525 588 608 短期借款 5153 18323 20858 25674 31122 营业外支出 989 1546 996 1177 1239 应付票据及应付账款 143766 198483 253321 312223 364415 利润总额 21080 37269 48259 62920 76656 其他流动负债 184426 236860 294869 368978 424909 所得税 3367 5925 7239 9438 11498 非流动负债 39126 75419 95123 99435 102919 净利润 17713 31344 41021 53482 65158 长期借款 7594 11975 16475 18226 19463 少数股东损益 1091 1303 1706 2224 2709 其他非流动负债 31533 63444 78648 81209 83456 归属母公司净利润 16622 30041 39315 51258 62449 负债合计 372471 529086 664171 806310 923365 EBITDA 41523 78141 103643 135006 163833 少数股东权益 10361 11652 13358 15581 18291 EPS（元股） 547 988 1294 1687 2055 股本 2911 2911 2909 2909 2909 资本公积 61706 62042 61964 61964 61964 主要财务比率 留存收益 47782 74498 93792 98918 92673 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111029 138810 157988 163114 156869 成长能力 负债和股东权益 493861 679548 835517 985005 1098524 营业收入 962 420 281 240 168 营业利润 3651 769 279 303 217 归属母公司净利润 4459 807 309 304 218 获利能力毛利率 170 202 207 210 211 现金流量表（百万元） 净利率 39 50 51 54 56 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 150 216 249 314 398 经营活动现金流 140838 169725 118754 215002 216116 ROIC 124 147 181 219 260 净利润 17713 31344 41021 53482 65158 偿债能力 折旧摊销 20370 43553 54132 70827 85987 资产负债率 754 779 795 819 841 财务费用 616 530 1843 2267 2619 净负债比率 244 413 229 405 479 投资损失 769 1635 150 332 1213 流动比率 07 07 07 07 07 营运资金变动 98812 92770 21022 86884 60949 速动比率 04 04 04 04 04 其他经营现金流 2557 3164 887 1875 2615 营运能力 投资活动现金流 120596 125664 130021 133527 133301 总资产周转率 11 10 10 11 11 资本支出 97189 121623 121072 129868 130821 应收账款周转率 113 120 105 104 102 长期投资 10559 16089 4013 3991 3693 应付账款周转率 33 29 28 28 27 其他投资现金流 12848 12048 4936 332 1213 每股指标（元） 筹资活动现金流 19489 12817 3302 39272 62381 每股收益最新摊薄 547 988 1294 1687 2055 短期借款 5051 13170 2535 4816 5448 每股经营现金流最新摊薄 4634 5585 3908 7075 7111 长期借款 1150 4382 4500 1751 1237 每股净资产最新摊薄 3653 4568 5199 5367 5162 普通股增加 0 0 2 0 0 估值比率 资本公积增加 899 336 78 0 0 PE 695 385 294 225 185 其他筹资现金流 14186 5070 3654 45838 69066 PB 104 83 73 71 74 现金净增加额 1363 57329 8328 42204 20434 EVEBITDA 173 66 108 80 65 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月17日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证