建材、建筑及基建公募REITs周报：周专题：关注算力租赁相关投资机会

周专题：关注算力租赁相关投资机会 建材、建筑及基建公募REITs周报（3月8日3月14日） 孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 鲁俊，联系人 2025年3月17日 证券研究报告 核心观点 周专题：关注算力租赁相关投资机会。AI大模型推动算力需求井喷式增长的背景下，根据科智咨询，智算中心规模有望从23年的879亿元增至28年的2886亿元，CAGR达268。此外，互联网大厂阿里巴巴宣布未来3年投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，超过去10年总和，年均投入超1267亿元。算力租赁是当前主流服务模式之一。根据《中国智算中心产业发展白皮书》，在投入使用的智算算力中，用于租赁的部分占比约35。而算力租赁业务的发展驱动，一方面是由于短期内智算资源供给能力不足，特别是以GPU为代表的AI芯 片的紧缺；另一方面是自建智算中心投资规模大、运维能力要求较高，算力使用综合成本高。我们认为发展算力租赁业务的关键要素：资产负债表的承接或扩表能力、绑定客户资源以及技术人才资源。建议关注：海南华铁。 本周热点：东方雨虹工程建材集团3月9日发布提价函，计划于3月31日起对部分工程防水产品涨价15；此前2月17日东方雨虹工程建材集团江西公司发布提价函称2月21日起部分产品涨价15，同时3月15日起缩减授信比例、并将现金分红转为年化货返。25年以来多家涂企亦启动提价，立邦3月13日发布年内第三次提价函，自4月1日起对“专业时时丽内墙乳胶漆”预计涨价1；嘉宝莉2月28日发布提价函决定自3月21日起对部分产品提价25。此轮涨价潮或预示着在近几年外部需求承压、价格战及行业加速出清的背景下，龙头企业份 额快速提升，对利润诉求加大，盈利能力或将改善。建议关注：东方雨虹、北新建材、三棵树等。 投资建议：当前我们建议关注濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、海南华铁（算力合同落地，国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、鸿路钢构（地产链修复，智能化改造提升盈利能力）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国建筑（地产链修复，化债推进）、上海港湾（旗下卫星电池业务，有望迎来快速增长）、中材科技（LowDK电子布及风电纱涨价）。 风险提示：基建投资不及预期；房地产需求恢复不及预期；原燃料价格上涨。 1 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 3、周行情回顾 4、总量数据跟踪 5、高频数据跟踪 6、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明2 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 AI大模型推动算力需求井喷式增长。随着头部互联网及科技企业纷纷推出大语言模型，国内厂商对算力资源的需求呈现井喷。且随着大模型的参数规模扩大，训练所需算力消耗亦加速提升。例如从GPT1到GPT3，模型的参数量从11亿个增长到了1750亿个，而GPT4参数或已高达176万亿个。 根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，24年中国智能算力规模达7253EFLOPS，预计到28年将达到27819EFLOPS，CAGR达399。智算中心来看，根据科智咨询，智算中心规模有望从23年的879亿元增至28年的2886亿元，CAGR达268。此外，互联网大厂阿里巴巴宣布未来3年投入超3800亿元用于建设云和AI 图2：中国智能算力规模及预测（EFLOPS） 中国智能算力规模及预测（EFLOPS） 27819 20199 14603 10373 7253 2599 4167 75 1552 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202020212022202320242025E2026E2027E2028E 硬件基础设施，超过去10年总和，年均投入超1267亿元。 资料来源：《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》IDC，光大证券研究所 图1：伴随大模型的参数量上升，训练所需算力消耗加速提升 图3：中国智算中心（AIDC）市场规模及预测（亿元） 中国智算中心市场规模及预测（亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2886 2296 1778 1356 879 1014 323 377 453 20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E 务必参阅正文之后的重要声明 请3 资料来源：乐晴智库精选，量子位，《IntelligentComputingTheLatestAdvancesChallenges andFuture》SHIQIANGZHU等，光大证券研究所 资料来源：科智咨询，光大证券研究所注：智算中心市场规模包含算力AI服务器、存储网络设备、基础设施机房、风火水电等、算法软件平台、数据服务领域的投资。 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 AIDC产业链主要包括AI芯片服务器等设计制造、基础设施建设、智算服务提供，以及生成式大模型研发及基于大模型的行业应用。在上游环节，主要包括土建基础 设施和IT基础架构的建设。其中AI芯片作为智能算力的核心，技术壁垒高，在GPU、FPGA、TPU、NPU等细分领域，英伟达、赛灵恩、英特尔、谷歌、华为、阿里、 寒武纪等企业是主要参与者。在中游环节，智算服务提供商、云 服务供应商和IDC服务商等提供智算服务及运维解决方案。主流云服务供应商不仅自建大型智算中心，还加速布局AI大模型，以提供更高效、更智能的服务。IDC服务商也依托云网资源优势参与智算建设，提供智算、超算、通算等多样化的算力服务及一体 化运维解决方案。在下游环节， 国内市场大模型应用目前主要聚焦于金融、医疗、传媒、游戏、汽车等领域。 图4：中国智算中心（AIDC）产业链 资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书》，光大证券研究所 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 算力租赁是当前主流服务模式之一。根据《中国智算中心产业发展白皮书》，在投入使用的智算算力中，用于租赁的部分占比约35，自用占比约65。在租赁的算力中，约80被用于大型模型的训练，约20用于小模型的训练和推理任务。而算力租赁业务的发展驱动，一方面是由于短期内智算资源供给能力不足，特别是以GPU为代表的AI芯片的紧缺；另一方面是自建智算中心投资规模大、运维能力要求较高，算力使用综合成本高。 类型 商业模式 介绍 供应方 需求方 IaaS基础设施即服务 机房托管服务 在传统数据中心机房托管基础上，提供更高功耗、配电和网络定制 智算转型的数据中心服务商、中立的智算中心服务商等 头部云商及AI公司大型央国企等 算力租赁服务 以云服务形式租赁智能算力按使用时间和规模收费 云厂转型的智算服务商中立的智算中心服务商等 中小型科技公司、IT公司、非连续需求的科研机构等 PaaS平台即服务 AI平台服务 提供人工智能应用开发工具和平台 头部IT公司 中小企业和开发者 MaaS 模型即服务 模型定制服务 模型定制、精调、部署等AI大模型全流程服务 成熟的大模型供应商具有AI大模型技术能力 中小垂直行业企业 SaaS软件即服务 AI应用服务 直接应用于企业业务，提供人工智能分析、决策等服务 具有AI能力的垂直行业头部企业 小垂直行业企业 表1：智算中心（AIDC）商业模式类别 资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书》，光大证券研究所 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 算力租赁业务需要哪些资源禀赋？ 1）算力租赁是资金密集型的重资产业务。即便通过融资租赁方式购买算力设备，对企业的资金成本和授信额度要求也较高。而由于资产负债率一般存在上限，则资产负债表的承接或扩表能力决定了算力业务规模最终的天花板。以海南华铁为例，假设资产负债率上限控制为80， 融资租赁期限3年，资金成本为4，则以24Q3末为起点（总资产217亿元、总负债155亿元），静态来看可直接新增负债93亿元，则未来3年累计支出1005亿元，即每年可支出335亿元用于购买算力租赁设备。 2）绑定客户资源。算力租赁行业从资源驱动转向需求驱动下，采购模式从“先采购后订单”转变为“先订单后采购”，企业更注重订单锁定，客户资源成为核心竞争优势。23年受全球芯片短缺和AI热潮驱动，GPU市场曾出现“抢购潮”；且美国对华出口管制政策下，中国市场对GPU的需求更为紧张，市场呈现“先采购后订单”模式，大量企业囤积芯片。而伴随英伟达高端芯片供应稳定以及库存逐步消化，企业转变为“先订单后采购”以降低库存风险，与终端客户更贴近的企业将受益。海南华铁运营主体在杭州，有利于与当地大型互联网客户的对接和绑定；杭州市政府亦积极推动AI产业链发展，如发布《杭州市人工智能全产业链高质量发展行动计划（20242026年）》，旨在推动人工智能全产业链创新链融合发展，打造全国领先、国际一流的人工智能产业创新发展高地。 3）技术人才资源。海南华铁引进席明贤担任公司首席数据官并兼任数智科技事业部负责人，席明贤曾任华为人工智能与大数据首席专家、大数据产品线总裁，钉钉副总裁，阿里云视频总经理，主导规划并研发了华为云计算平台、大数据平台、数据库等相关产品。 企业 产品型号 运算能力（理论峰值） 性能功耗比 峰值性能（FP16，TFLOPs） 架构 显存带宽 英伟达 A100 624TOPSINT8 2TOPSW 312 Ampere 1935GBs 英伟达 H100 3958TOPSINT8 1979 Hopper 3TBs AMD MI100 1846TOPSINT8 06TOPSW 1846 CDNA 12TBs 华为海思 Ascend910 512TOPSINT8 2TOPSW 320 HUAWEIDaVinci 寒武纪 思元370 256TOPSINT8 96 MLUarch03 6144GBs 海光信息 深算一号 GPGPU 1024GBs 百度昆仑 昆仑2 256TOPSINT8 21TOPSW 128 XPUR 要声明平头哥 含光800 852TOPSINT8 6 自研 表2：国内AI芯片与海外龙头企业产品仍存较大差距 请务必参阅正文之后的重 资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书》，光大证券研究所 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 表3：算力租赁相关标的情况梳理 股票代码 公司名称 市值（亿元） PE（TTM） PB（LF） 订单情况 年初至今涨跌幅 301396SZ 宏景科技 85 11882 69 25年3月公告智算项目服务合同金额721亿元，2月公告项目集成服务合同金额161亿元 1767 603300SH 海南华铁 240 331 40 25年3月公告累计履约中订单6435亿元 1104 300571SZ 平治信息 50 923 32 25年2月公告累计算力业务相关订单金额已超10亿元 436 603887SH 城地香江 135 179 38 25年3月公告子公司中标4452亿算力联合体项目 396 603322SH 超讯通信 74 999 232 25年2月公告年初以来签订149亿元智算集成服务项目采购合同 242 300857SZ 协创数据 319 492 105 25年3月公告采购服务器不超过30亿元，用于为客户提供算力租赁服务 216 871169NQ 蓝耘科技 15 198 38 25年3月公告算力云服务合同金额3707亿元 214 600186SH 莲花控股 123 615 72 24年12月公告签订的算力服务合同总价555亿元 205 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所注：统计时间为20250314 目录 1、周专题：关注算力租赁相关投资机会 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 3、周行情回顾 4、总量数据跟踪 5、高频数据跟踪 6、风险提示 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 表4：主要覆盖公司盈利预