核心观点与关键数据
外资态度与港股市场变化
广发策略团队指出，跨境资金链与外资对中国股市（尤其是A股和港股）的流入兴趣显著。近期中美市场互为影响，呈现跷跷板效应，中美经济表现对全球资金配置有重大影响。若美国经济走弱而中国基本面改善，全球资金可能重新配置利好中国资产；反之，若美国经济恶化，可能导致全球资金减配权益资产。当前美国经济未显示明显衰退迹象，外部环境对中国资产和港股相对友好。
港股市场波动：盈利与估值的决定性因素
短期内市场走势更多取决于中国资产的盈利和估值位置。年初至今港股估值抬升贡献了大部分涨幅，而实际盈利表现有所下滑。数据分析显示，市盈率对恒生指数市场表现的解释力度大于实际盈利表现，估值变化能更及时反映政策、产业等变化对市场情绪的影响。
港股盈利预测与市场表现的相关性分析
预测EPS与恒生指数走势的相关系数达0.72%，表明预测盈利对市场解释力度接近估值波动。今年市场对远期利润预测上调明显，成为港股走出熊市的主要支撑。但盈利预测存在预测谬误的可能性，即盈利预测见底后市场回暖可能被后续实际盈利证伪。当前若基本面无超预期盈利表现，抬估值空间将受限，市场实际温度将更多由盈利决定。
港股市场资金面情况及建议
南向资金流入对港股形成支撑，内地资金在成长领域加仓行为引发市场波动加剧和内部分化。调整南向资金超低配基准为流动市值后，软件服务和硬件领域配置差异显现：软件服务相对友好，硬件领域较为拥挤。建议在成长行情分化时优先考虑硬件领域兑现。
外资投行对A和H市场及全球经济的最新观点与预测
高盛因技术进步对中国经济信心增强，大摩预期消费补贴扩大，UBS转向推荐消费股，小摩预计房地产投资持续疲软。国内宏观层面，投行普遍预期中国经济增速放缓，2025年可能实施宽松货币政策。海外预测中，美国经济增速放缓，UBS认为美国股市上行风险大于下行风险，部分投行预期美国2025年中降息。
大摩预测中国经济增速及关税影响与房地产行业研究
大摩预测中国经济二季度走弱，考虑关税冲击、房地产市场走弱和低物价环境。特朗普可能基于301条款加征关税，对中国经济影响需关注。中国房地产调整在量价层面接近全球历史上最严重水平之一，但价格维度尚处混沌状态。
全球跨境资金流动趋势及中国市场分析
本周中国市场资金流入趋缓，欧洲和日本持续获得资金流入，美股资金转为流出。A股主动外资流出，被动外资流入放缓；港股主动外资加速卖出，被动流入小幅放缓。南向资金净买入额大幅增加，2025年以来累计净买入额已超2023年全年，本轮港股牛市主要由南向资金推动。
海外投资者对中国资产仓位配置分析
新配置模型跟踪海外投资者对中国资产的持仓情况，选取100只最大主动管理基金（剔除量化、ESG和红利基金），月度更新。结论显示，MSCI全球基金对中国资产低配1.1-1.2个百分点，亚洲除日本基金低配1.7个百分点，新兴市场基金低配3个百分点。与2023年3月标配水平相比，目前低配情况存在较大回流空间。
研究结论
- 港股市场后续走势：盈利修复预期对估值提升空间有限，若基本面无超预期表现，盈利将决定市场实际温度。
- 资金面：南向资金持续大幅流入，但成长行业配置分化，硬件领域相对拥挤。
- 外资态度：外资对中国市场乐观，回流空间较大，但需关注中美经济表现及政策变化。
- 行业配置建议：成长行情分化时，优先考虑硬件领域兑现。
- 宏观经济预测：中国经济增速放缓，2025年可能实施宽松货币政策；美国经济走弱，全球通胀压力或减轻。
