减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？

核心观点与关键数据

• 事件背景：自2024年以来，铜冶炼厂减产消息频发，但实际减产情况多为个别企业的“被动减产”。报告分析2025年矿端紧缺程度及冶炼厂投产进展，探讨减产可能性。
• 盈利角度：长单和现货亏损已成行业现状。2025年TC长单价格为21.25美元/吨，较2024年的80美元/吨下降73%；现货加工费已至-15.6美元/吨。盈利状况恶化，冶炼企业主要依赖硫酸、金银等副产品盈利。
• 减产预期差异：
  • 海外冶炼厂：或率先减产。嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂已停产，并可能出售该厂。海外企业更注重盈利能力，减产意愿较强。
  • 国内冶炼厂：减产面临困难。中国冶炼企业担心失去市场份额，且地方政府激励高产，减产多以检修为主。
• 现实因素：若矿端供应紧张，买不到矿的冶炼厂将被动停产，小企业面临更大压力。
• 矿端供应：
  • 短期：2025年中国冶炼厂计划投产总产能110万吨，集中于下半年。Manyar和Kamoa-Kakula冶炼厂投产将加剧国内资源紧张，下半年矿端原料供应压力增大。
  • 中长期：2025-2026年铜精矿供需缺口或将放大，TC至少维持低位。新增产能放缓，但存量产能较多。
• 冶炼端投产：
  • 国内：2025年冶炼产能释放主要集中于下半年，近两年投产较多。未来新增产能有望放缓。
  • 海外：Manyar和Kamoa-Kakula冶炼厂2025年投产，合计产能近100万吨。
• 研究结论：基于供应端扰动，铜价或呈现走高趋势。

风险提示

1. 公开资料更新不及时的风险。
2. 模型假设条件局限性风险。
3. 行业受铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期减产、宏观扰动、地缘冲突等风险。