核心观点与关键数据
- 事件背景:自2024年以来,铜冶炼厂减产消息频发,但实际减产情况多为个别企业的“被动减产”。报告分析2025年矿端紧缺程度及冶炼厂投产进展,探讨减产可能性。
- 盈利角度:长单和现货亏损已成行业现状。2025年TC长单价格为21.25美元/吨,较2024年的80美元/吨下降73%;现货加工费已至-15.6美元/吨。盈利状况恶化,冶炼企业主要依赖硫酸、金银等副产品盈利。
- 减产预期差异:
- 海外冶炼厂:或率先减产。嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂已停产,并可能出售该厂。海外企业更注重盈利能力,减产意愿较强。
- 国内冶炼厂:减产面临困难。中国冶炼企业担心失去市场份额,且地方政府激励高产,减产多以检修为主。
- 现实因素:若矿端供应紧张,买不到矿的冶炼厂将被动停产,小企业面临更大压力。
- 矿端供应:
- 短期:2025年中国冶炼厂计划投产总产能110万吨,集中于下半年。Manyar和Kamoa-Kakula冶炼厂投产将加剧国内资源紧张,下半年矿端原料供应压力增大。
- 中长期:2025-2026年铜精矿供需缺口或将放大,TC至少维持低位。新增产能放缓,但存量产能较多。
- 冶炼端投产:
- 国内:2025年冶炼产能释放主要集中于下半年,近两年投产较多。未来新增产能有望放缓。
- 海外:Manyar和Kamoa-Kakula冶炼厂2025年投产,合计产能近100万吨。
- 研究结论:基于供应端扰动,铜价或呈现走高趋势。
风险提示
- 公开资料更新不及时的风险。
- 模型假设条件局限性风险。
- 行业受铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期减产、宏观扰动、地缘冲突等风险。