开润股份的核心优势在于其印尼先发布局,这在当前美国加征关税的背景下愈发凸显。公司2B箱包代工业务预计将实现高双位数增长,且净利率在2025年仍有修复空间。主要驱动因素包括:净利率修复、下游补库存、老客户份额提升以及新客户拓展。2C业务方面,小米业务分成模式变化将带来利润率提升。此外,收购上海嘉乐进入服装代工赛道,为公司打开了第二增长曲线,且净利率仍存在修复空间。预计公司2024-2026年收入分别为42.98/60.69/69.70亿元,归母净利分别为4.14/4.61/5.65亿元,对应EPS为1.73/1.92/2.36元。维持“买入”评级。