核心观点
城燃公司投资逻辑从成长转为红利。随着自由现金流改善,龙头公司分红比例有望提升,股息价值值得期待。
投资要点
维持“增持”评级。随着盈利结构优化、营运管理增效以及资本开支放缓,城燃公司自由现金流有望改善;聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升,推荐华润燃气(H)、新奥股份、中国燃气(H)。
复盘
H股燃气龙头股价历史表现强势,主要受益于天然气行业快速发展和特许经营权带来的先发优势。
困境
城燃行业发展陷入瓶颈期,主要由于城市燃气消费增速放缓、成本上行叠加顺价不畅、接驳利润上限锁定以及房地产下行拖累接驳业务。
变革
经营现金流改善叠加资本开支放缓,城燃公司自由现金流有望提升。盈利结构优化,经营现金流稳定性提升;竞争格局稳定,资本开支有望放缓。参考香港中华煤气历史分红趋势,当前位置龙头城燃公司分红比例仍然具备提升空间,股息价值值得期待。
风险因素
天然气售气量低于预期、天然气顺价推进不及预期、燃气成本上涨超预期、新增接驳数量低于预期、新业态拓展不及预期。