平安银行（000001）：2024年报：调结构显效，营收降幅收窄，资产质量夯实

平安银行2024年营收同比-10.9%（1~3Q24为-12.6%），净利润同比-4.2%（1Q24为+0.2%）。营收同比负增的幅度有所放缓，主要源于非息收入的贡献，利息收入负增幅度略微扩大。净利息收入同比-20.8%（1~3Q24同比-20.6%），息差同比收窄幅度略有缓和，但规模扩张速度同样继续放缓。净非利息收入同比+14%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-18.1%（1~3Q24为-18.5%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+68.7%（1~3Q24为+52.6%）。净利润同比增-4.2%（1~3Q24同比+0.2%），四季度拨备计提力度明显加强。 单季净利息收入环比-10.9%，资产端收益率环比下行较快。4Q24单季净利息收入环比-10.9%，单季年化净息差环比下降17bp至1.70%。资产端来看，调结构延续叠加实体需求不足，资产端收益率环比下行25bp至3.66%；负债端来看，活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动负债成本环比下降13个bp至1.97%。 资产负债：调结构延续，但零售贷款收缩幅度已有缓和。（1）资产端：对公贷款增长良好，零售贷款降幅收窄，带动贷款占比回升。在平安银行主动调整结构的背景下，4Q24单季新增贷款延续对公正增、零售负增的格局，但零售端的收缩幅度有所缓和。对公贷款中，制造业和基建构成贷款增长的主要来源；零售贷款中，按揭贷款增长和信用卡占比收缩均较为明显，反映平安银行风险偏好下调背景下主动调结构的影响。（2）负债端：存款占比继续提升，活期存款增长良好。与前三季度相比，企业活期存款增长情况明显改善，叠加个人活期存款保持良好增长势头，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.2个百分点至23.6%。 净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增14.0%（VS 1~3Q24同比+7.6%），净手续费收入同比-18.1%（VS1~3Q24同比-18.5%），净其他非息收入同比增68.8%（VS1~3Q24同比+52.6%）。 资产质量：调结构显效，零售不良率开始改善。全年累计不良生成1.85%、较前三季度下降2bp。不良率1.06%，环比持平；其中零售贷款不良率环比下降4BP至1.39%，按揭、信用卡和经营贷不良率均有改善，调结构显效。关注类占比1.93%，环比下降4bp。逾期率1.52%，环比下降2bp。逾期占比不良为143.48%，环比下降1.7个点。拨备覆盖率250.71%，环比小幅下降0.48个百分点。拨贷比2.66%，环比下降1bp。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.51X/0.47X/0.44X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计25年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至447/462亿元，前值为487/499亿元；增加对2027年净利润预测值为480亿元。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.营收同比-10.9%，降幅边际收窄；净利润同比-4.2% 平安银行2024年营收同比-10.9%（1~3Q24为-12.6%），净利润同比-4.2%（1Q24为+0.2%）。营收同比负增的幅度有所放缓，主要源于非息收入的贡献，利息收入负增幅度略微扩大。净利息收入同比-20.8%（1~3Q24同比-20.6%），息差同比收窄幅度略有缓和，但规模扩张速度同样继续放缓。净非利息收入同比+14%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-18.1%（1~3Q24为-18.5%）； 在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势 ， 全年同比+68.7%（1~3Q24为+52.6%）。 净利润同比增-4.2%（1~3Q24同比+0.2%），四季度拨备计提力度明显加强。2023~2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-8.5%/-14.0%/-13.0%/-12.6%/-10.9%、-9.1%/-15.0%/-14.3%/-13.7%/-10.8%、2.1%/2.3%/1.9%/0.2%/-4.2%。 图表1：平安银行业绩累积同比 图表2：平安银行业绩单季同比 2024年业绩同比增长拆分：其他非息对业绩正向贡献9.4个点；其次为拨备释放、拉动业绩增长5.7个点，规模增长、净手续费、税收、成本也是正向因子，净息差为负向因子。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差的负向贡献边际缓和0.3个点；2、手续费正向贡献边际提升0.1个点；3、其他非息正向贡献边际提升1.8个点；4、成本贡献由负转正，边际提升1.2个点。边际贡献减弱的有： 1、规模的正向贡献边际减弱0.5个点；2、拨备的正向贡献边际减弱5.4个点；3、税收的正向贡献边际减弱1.8个点。 图表3：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：平安银行业绩增长拆分（单季环比） 2.单季净利息收入环比-10.9%，资产端收益率环比下行较快 4Q24单季净利息收入环比-10.9%，单季年化净息差环比下降17bp至1.70%。资产端来看，调结构延续叠加实体需求不足，资产端收益率环比下行25bp至3.66%；负债端来看，活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动负债成本环比下降13个bp至1.97%。 图表5：平安银行单季日均净息差 图表6：平安银行单季收益/付息率 资产端：生息资产收益率环比下降25bp至3.66%，我们测算主要来自利率的下行。1、利率维度：贷款利率下行幅度较大，其中对公贷款、个人贷款利率分别环比下行20bp/64bp，总体贷款收益率下行45bp至4.06%。债券投资和同业资产收益率分别+27bp和-24bp。2、结构维度：贷款占比生息资产环比上升1.5个点至68.9%，其中个人贷款占比提升0.3个点至36.2%，对公贷款占比提高0.8个点至29.1%。 负债端：计息负债付息率环比下降13bp至1.97%，我们测算主要来自利率的下行。1、利率维度：存款利率下行12bp至1.91%，其中对公存款付息率下降12bp至1.84%，个人存款付息率下降12bp至2.03%。2、结构维度：存款占计息负债比重上升0.6个点至73.4%，其中企业活期存款占比上升0.9个点，个人活期存款占比提升0.3个点；同业业务占比下降，对负债成本也有贡献。 图表7：平安银行净息差变动情况拆解 3.资产负债：调结构延续，但零售贷款收缩幅度已有缓和 资产端：对公贷款增长良好，零售贷款降幅收窄，带动贷款占比回升。 1、资产结构：贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重68.9%、18.9%和7.8%；占比较3Q24变动+1.5、-1.7和+0.3pcts。2、信贷情况：在平安银行主动调整结构的背景下，4Q24单季新增贷款延续对公正增、零售负增的格局，但零售端的收缩幅度有所缓和。四季度单季新增贷款-91.68亿元，其中对公贷款（含票据）增长110.11亿元，零售贷款减少201.79亿元。对公贷款中，制造业和基建构成贷款增长的主要来源；零售贷款中，按揭贷款增长和信用卡占比收缩均较为明显，反映平安银行风险偏好下调背景下主动调结构的影响。 图表8：平安银行日均单季资产增速和结构占比 图表9：平安银行单季新增贷款情况 图表10：平安银行贷款结构变化 负债端：存款占比继续提升，活期存款增长良好。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占计息负债比重73.4%、13.2%和13.3%，占比较3Q24变动+0.6、+0.9和-1.7pcts。2、存款情况：与前三季度相比，企业活期存款增长情况明显改善，叠加个人活期存款保持良好增长势头，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.2个百分点至23.6%。 图表11：平安银行日均单季负债增速和结构占比 4.净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增 净非息收入同比增14.0%（VS1~3Q24同比+7.6%），净手续费收入同比-18.1%（VS1~3Q24同比-18.5%），净其他非息收入同比增68.8%（VS1~3Q24同比+52.6%）。1H24净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收36.3%、16.4%和19.9%。 图表12：平安银行净非息收入同比增速 图表13：平安银行净非息收入占比营收情况 5.资产质量：调结构显效，零售不良率开始改善 1、不良维度：不良率持平，关注率改善。全年累计不良生成1.85%、较前三季度下降2bp。不良率1.06%，环比持平。关注类占比1.93%，环比下降4bp。 2、逾期维度：逾期率环比改善。逾期率1.52%，环比下降2bp。逾期占比不良为143.48%，环比下降1.7个点。 3、拨备维度：安全边际平稳。拨备覆盖率250.71%，环比小幅下降0.48个百分点。拨贷比2.66%，环比下降1bp。 图表14：平安银行资产质量 具体对公与零售不良情况：零售不良率开始改善。总对公不良率0.79%，环比上升5bp。零售贷款不良率环比下降4BP至1.39%，按揭、信用卡和经营贷不良率均有改善，调结构显效。 图表15：平安银行对公与零售不良率变动 6.其他 前十大股东变动：香港中央结算有限公司减持0.54个点至3.85%、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.1个点至0.86%、易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金减持0.03个点至0.60%、嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.01个点至0.38%。 图表16：平安银行前十大股东持股情况（2024） 7.投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.51X/0.47X/0.44X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至447/462亿元，前值为487/499亿元；增加对2027年净利润预测值为480亿元。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表